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邢萌

1月10日，上海市人民政府办公厅发布的《关于进一步促进上海股权投资行业高质量发展的若干措施》提出，试点开展股权投资基金实物分配股票。

通俗来说，私募股权投资基金向投资者实物分配股票，是指基金管理人将被投公司上市前持有的股票，按照投资者持有的份额比例直接分配给实际投资者。这也意味着，投资者能够直接持有被投上市公司的股票，自主作出投资决策。从境外市场来看，私募股权投资基金在被投企业上市后向投资者实物分配股票也是较为常见的制度安排。

开展股权投资基金实物分配股票，优化了私募股权投资基金的非现金分配机制，提高了基金的退出效率，既能促进行业长期健康发展，又能更好发挥其对实体经济的支持作用。

其一，拓宽退出渠道，平滑二级市场波动。被投上市公司股份解禁期满后，私募股权投资基金由于以现金分配收益为主，往往需要大规模减持股票后将现金分配给投资者，也就容易造成被投公司股票的大幅波动。尤其是私募股权投资基金集中抛售股票，可能对整个二级市场造成冲击。

私募股权投资基金向投资者实物分配股票，而非分配现金，给基金管理人和投资者提供了新的退出渠道。分配股票后，各个投资者可自行决定退出节奏，这就使退出更加分散化，能够减少二级市场抛压，平滑基金退出对市场的影响。另外，这也使相关上市公司的持股主体更加分散化，有利于提高市场流动性。

其二，优化退出环境，满足投资者差异化需求。在私募股权投资基金运营过程中，基金管理人和投资者、投资者和投资者之间在股票减持的价格、数量和时间方面可能存在分歧，甚至会出现由于意见不统一导致基金迟迟无法退出的情形。

由投资者自行作出退出安排或继续持有，满足其短期回笼资金或长期价值投资的差异化需求，同时也不影响其他投资者的利益，解决了基金管理人和投资者对于股票减持的分歧，优化了退出环境。此外，好公司更易留住秉承价值投资理念的基金管理人和投资者，在一定程度上也加速了市场优胜劣汰。

其三，提高退出效率，赋能实体经济发展。可以看出，私募股权投资基金向投资者实物分配股票，有效解决私募股权投资基金退出的难点、痛点，能够提高退出效率、缩短退出周期，促进投资—退出—再投资良性循环，进一步优化私募股权投资基金发展生态，推动行业更好服务实体经济发展。

事实上，私募股权创投基金向投资者实物分配股票试点已于两年前启动，全国首单股票实物分配试点案例也于去年在上海市成功落地，试点开展股权投资基金实物分配股票已不存在实质性障碍。从时间线来看，证监会于2022年7月份启动私募股权创投基金向投资者实物分配股票试点，并于同年10月份原则同意首单试点，即上海临理投资合伙企业的实物分配股票试点。截至2023年7月底，该企业将所持有的澜起科技约731万股股份非交易过户至11个投资者名下，标志着股票实物分配实施完毕。

可以预期的是，上海市试点开展股权投资基金实物分配股票这项制度创新，将进一步推动完善私募股权投资基金退出机制，为私募股权投资基金拓宽更大发展空间，加快推动资金良性循环，为资本市场高质量发展提供更大助力。