核心观点

本周，本周，橡胶板块恢复走弱趋势：RU2405合约收盘报13850元/吨，周跌幅2.26%；NR2403收盘价11140元/吨，周跌幅0.27%；BR2403收盘价12400元/吨，周跌幅2.05%。

上周以来橡胶板块扰动因素较多：山东齐鲁石化失火、泰国南部洪涝灾害、青岛20号胶仓库失火。在一连串消息面的扰动下，RU主力合约大幅冲高，周二最高触及14500点。但由于基本面表现趋弱，行情上行受阻，橡胶行情旋即回归冷静。

由于目前是橡胶生产的下行季节，基本面目前亮点不多：云南产区停割，海南也逐步减产；泰国北部地区因降温减产，南部地区因洪涝，原料出产受阻；需求端目前表现依赖出口：半钢胎因商用车在23年第四季度转冷，表现不佳；全钢胎在乘用车政策和出口的支持下维持高位，但2月初的春节假期即将来临，预计轮胎企业将在1月中下旬开始逐步减产停工。

春节前基本面预计难有较大改观，供需双弱压制上行区间，但节前的交易氛围一般偏暖，也恐怕不会大跌。预计橡胶将维持震荡行情，区间为13000-14000。节前关注现货成本对期货价格的支撑力度。

受到青岛信息面扰动，5-9价差于1月2日最高涨至-50点，由于非标套利期和供应因素影响，5-9套利出现了结构性行情，此时建议进行反套操作。

风险点：宏观经济波动；原油价格变动情况；产区天气情况。

一

行情回顾

本周，橡胶板块恢复走弱趋势：RU2405合约收盘报13850元/吨，周跌幅2.26%；NR2403收盘价11140元/吨，周跌幅0.27%；BR2403收盘价12400元/吨，周跌幅2.05%。

上周以来橡胶板块扰动因素较多：山东齐鲁石化失火、泰国南部洪涝灾害、青岛20号胶仓库失火。在一连串消息面的扰动下，RU主力合约大幅冲高，周二最高触及14500点。但由于基本面表现趋弱，行情上行受阻，橡胶行情旋即回归冷静。

二

供应方面

1、泰国南部地区洪水小幅减弱

泰国南部地区的降雨天气仍然对橡胶原料的产出产生影响，尽管炒作情绪有所回落，但是原料价格依然维持强势，产量方面也没有改观。

海南地区目前已基本停割，仅剩余少量民营地区仍在割胶，但产量不大。受割胶停止以及加工厂节前备货的双重影响，国产胶现货价格表现坚挺。

2、原料价格继续小幅上调

泰国北部地区进入低温期，橡胶树进入落叶休眠期，原料产出有限，南部地区因洪水导致价格偏高。整体来看，目前供应端对原料的挺价力度有所减弱，但依然为正向刺激。

截至1月4日，合艾地区的橡胶原料收购价格达到55泰铢/公斤。

3、现货先涨后跌

本周国内天然橡胶现货市场价格先涨后跌。供给端的扰动持续抬升橡胶市场价格。至12月底橡胶期货价格已经突破14000点，但高价使得下游企业态度谨慎，现货交易冷清。节后橡胶期货在20号胶仓库失火的刺激下继续冲高，而下游工厂则依然抵触高价，压制现货市场表现，市场后期出现回调。

三

需求方面

1、受检修及需求影响，全轮胎开工率维持低位

本周轮胎企业开工率下滑。元旦假期间，山东地区部分企业有3 天左右检修计划，一线全钢胎企业开工低于常规，全钢胎企业装置减产幅度高于半钢胎企业，厂家出货较为一般。节后停工企业陆续恢复生产，开工提升，但本周期整体开工率低于上周。目前全钢胎开工率58%，半钢胎70%。轮胎成品库存约为 35-45 天，厂家原料库存周期多为 15-20 天，轮胎厂订单周期多在 18-30 天。

2、节前库存高于去年同期已成定局

库存方面，对比近5年上海期货交易所交割库天然橡胶库存数据，2023年天然橡胶库存与2021年的水平相当，低于2022年库存。20号胶的库存则基本维持累库状态，这是由于东南亚产区提产季，供应量增多，同时国际需求转弱，更多标胶分流向中国市场。另外，8月底国内橡胶期货大涨，在资金的推波助澜下，20号胶的交割利润空间扩大，同样刺激了累库工作。

现货方面，今年青岛地区进口天然橡胶库存6月中旬到达年内最高值90.52万吨，远高于往年正常水平。这也使得下半年橡胶市场一直以去库存为主基调。得益于轮胎出口市场及国内乘用车市场的热销，7-11月橡胶去库工作相对顺利。不过11月下旬开始，商用车销量开始转冷，同时轮胎企业也已基本完成本年订单，去库速度出现边际递减。。

现货库存方面，截至 11 月 3 日，青岛保税区内天然橡胶库存环比增加 0.47%，青岛地区一般贸易仓库天然橡胶库存环比下降 1.94%，总库存环比减少 1.53%。标胶到港量增加而混合胶到港量减少，一般贸易仓库库存维持降势。

3、2023年乘用车商用车表现分化

国内乘用车市场销量创下新高。1-11月乘用车销量合计2322.1万辆，同比增长9.0%。具体来看：第一季度的汽车销量表现整体欠佳：3 月份，由于新能源汽车占有率不断提高以及国六 B 排放实施日期临近，各大车企开始想办法以大额促销优惠清理库存，市场开始回暖。得益于3月份后出台的刺激政策，今年上半年汽车产销分别完成1324.8万辆和1323.9万辆，同比分别增长9.3%和9.8%。而下半年也继续保持这一趋势，截止至11月，汽车产销分别为2711.1万辆和2693.8万辆，同比分别增长10%和10.8%。地方购车补贴、促销活动等措施延续，以及年底翘尾效应，四季度需求将持续增长，汽车行业有望能较好完成全年目标。但是，也要注意，当前汽车企业运行压力极大，尽管宏观数据喜人，但国内多个新能源汽车企业并未达到预期销售目标，此外，为了刺激销量，许多汽车厂家都大幅降价让利，严重损害了自身的毛利及经销商利润。因此，对于2024年的销售目标，多个车企已经提出了较为保守的目标。这对于2024年橡胶消费板块是一个极大利空。

四

月差和基差情况

即将进入24年第一季度，橡胶RU5-9价差或出现反套行情。另外，受元旦期间青岛仓库失火影响，5-9价差收窄至-50点，出现了结构性机会。从历史均值上看，5-9价差将会逐渐扩大至-300点左右，因此建议布局5-9反套策略。或观望春节后的行情再入场。

五

结论

由于目前是橡胶生产的下行季节，基本面目前亮点不多：云南产区停割，海南也逐步减产；泰国北部地区因降温减产，南部地区因洪涝，原料出产受阻；需求端目前表现依赖出口：半钢胎因商用车在23年第四季度转冷，表现不佳；全钢胎在乘用车政策和出口的支持下维持高位，但2月初的春节假期即将来临，预计轮胎企业将在1月中下旬开始逐步减产停工。

春节前基本面预计难有较大改观，供需双弱压制上行区间，但节前的交易氛围一般偏暖，也恐怕不会大跌。预计橡胶将维持震荡行情，区间为13000-14000。节前关注现货成本对期货价格的支撑力度。

在交易策略上，建议保持观望可以在2月份进入非标套利期后，或价差在-100至0之间布局5-9合约反套。交易的逻辑有两条：第一，第一季度是橡胶非标套利窗口期，进口非标胶价格大幅高于国产胶，因此行情上会倾向于打压进口胶的价格；第二，橡胶现货库存压力偏高，1-4月份仍需要继续去库存，利空近月，而远月合约则有望在减产预期下保持偏强行情。因此，天然橡胶期货在明年第一、二季度将保持近弱远强的格局。

风险点：国储局收储调整；宏观经济波动；原油价格变动情况。