21世纪经济报道特约撰稿 王应贵 加拿大报道

2023年12月份的消费价格指数令美国金融市场非常失望，通胀变化路径并没有像预期那样下行。

虽然核心通胀降至3.9%，整体通胀水平仍为3.4%，比11月还高出了0.3%。前一段时间，美国金融市场所有的乐观情绪颇受打击。不过，投资者很快恢复了冷静，到收盘时股票指数也收复了早盘的失地。当日，标准普尔500指数微跌3.21点；10年期国债收益率收于3.97%；美元指数收于102.06%，几乎没有变化；比特币期货上涨0.42%，美国证券交易会批准比特币现货ETF的利好消息对加密货币市场刺激有限。市场需要时间来消化消费指数变化，并根据新数据调整预期。

通胀趋势难以预测，市场预期过于乐观

虽然美联储决策时参考核心PCE而非CPI，但两者之间的相关度很高，因此今后的通胀形势肯定不会像美联储官员和市场预期那么乐观。

与11月相比，2023年12月CPI上涨0.3%。其中，价格下行的产品和服务有七类：管道燃气跌0.4%，汽车维修和粮食及烘焙产品各跌0.3%，水果蔬菜、能源商品、医护品和烟草均跌0.1%。涨幅较大的商品和服务有四类：汽车保险涨1.5%，医疗服务涨0.7%，房租和肉类食品均涨0.5%，奶制品涨0.3%。不言而喻，商品价格上涨压力对市场供需变化最为敏感，但服务行业相对封闭，通胀压力持续时间会较长。

12月数据虽不宜作过多解读，却表明了通胀形势的复杂性。物价指数上扬了，但市场共识依然未变：通货膨胀总体变化趋势下行，中间过程可能受多种因素影响。不过，在经历了四十多年来罕见的通货膨胀后，美国家庭需要较长时间来适应，企业也需要时间来调整工资水平和产品与服务定价。俄乌冲突、中东局势、全球供应链重建、气候因素、世界经济增长、美国大选等因素均影响到今年商品价格波动水平，但是大多数服务行业定价具有很强的黏性，即价格变化趋势向上，特别是房租和专业服务，下跌的可能性几乎没有。这也是美联储此前犯错的主要原因。

美国国债收益曲线何时正常？

美国利率倒挂现象已持续一年多时间了。对此，不少分析人士坚信利率倒挂是经济衰退的前兆，但也有不少人反对，认为金融市场不宜夸大利率倒挂现象。但不管怎么说，利率倒挂肯定是经济运行不正常的表现。2024年，美国股票市场遭遇到“开门黑”，这促使市场认真思考今年市场走势。许多分析认为，美联储依然是最重要的影响因素，2023年末的股价业已反映美联储至少三次减息的信息，接下来要看美联储下一步行动。言外之意，美联储必须做出正确的事情。这有点难为美联储，因为美联储要么做对了，要么就做错了。

按照美国财政部国债发行计划，联邦政府财政赤字还会扩大，2024年国债发行规模也会大幅增加。华尔街一直在发愁如何消化新增国债。日本和中国是美国国债最大的持有国，但继续增持美国国债的意愿不强，而欧盟成员国也有着与美国一样的苦恼：为疫情经济刺激计划买单。美联储正实施缩表计划，也不太可能增持国债。由于缺乏强有力的买家入场，美国财政部只能选择发行短期国债，或者提高长期国债发行利率。因此，影响利率走势不仅是货币政策因素，来自国债发行市场的信息也不可忽略。

美国市场投资者相当迷信，特别看重新年头几日的交易情况，并以此来判断今年市场走势。2024年头几日交易让人们很快想起来2022年开市的情景，到岁末才知道市场高开低走。2023年美国市场表现完美，犹如2021年，但2024年恐怕好运已用尽了。有不少分析担心，科技股泡沫过大，会拖累整个大势，特别是苹果公司连续多个季度营收平平，但更多人担心利率政策、减息时间和力度。如今，市场越来越务实，大都调低了对今年市场表现。