2023年公募基金四季报已全部发布。回顾过去一年，权益市场震荡回调，三大指数全部下跌，板块频繁轮动。股债跷跷板效应下，固收产品表现相对较好，wind债券型基金指数2023年涨2.88%，细分来看包括混合债券型一级/二级指数、中长期纯债型指数在内全部上涨。

2024年，A股市场又将迎来何种行情？固收产品能否延续强势表现？去年四季度固收基金经理、权益基金经理们又做了哪些努力？我们不妨从东吴基金产品四季报中一探究竟~

Part1

刘元海

同济大学博士，东吴基金权益投资总监，拥有19年的证券从业经验、11年的投资管理经验，东吴科技王牌

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当前A股市场中长期投资价值有望比较明显，或值得投资者关注。

”

4季度A股市场走势要弱于我们预期，上证指数跌了4.36%，沪深300跌了7%。虽然7月底政策底信号已经出现，但是4季度A股市场依然处在寻底过程。

2023年4季度，本基金以AI、电子半导体以及汽车智能化方向配置为主。4季度A股市场电子半导体表现相对较好；AI算力股价波动虽然较大，但是核心公司仍然能够跑赢大盘指数。4季度，本基金净值表现较为平稳。

展望2024年1季度，我们认为春季躁动行情或可期待。历史上1季度A股市场表现较好的概率比较大，特别是上一年度市场是跌的情况下，其背后原因有市场流动性改善或者政策预期等。与此同时，我们对2024年A股市场也相对乐观。2022年和2023年上证指数都是跌的，当前A股市场估值处在历史相对底部区域，A股上市公司利润增速见底回升趋势有望比较明显，美国十年期国债利率也可能进入下行周期。我们判断，当前A股市场中长期投资价值有望比较明显，或值得投资者关注。

2024年我们仍然关注受益于AGI通用人工智能技术发展的科技股投资机会，2024年受益于AGI技术发展的科技股有望兑现业绩，甚至存在超预期可能。从投资主线看，我们相对看好以下受益AGI技术发展的三大方向投资机会：AI算力和应用、电子半导体以及汽车智能化。

AMD预测2027年全球AI芯片需求有望达到4000亿美金，这意味着未来4年全球AI芯片需求年复合增速有望超过60%，AI算力需求增速或许将超出当前A股市场谨慎预期。

2023年下半年全球电子半导体行业景气已呈现出见底回升趋势，并且生成式AI在手机、PC等终端落地产业趋势比较明显，未来AI 手机和AI PC有望驱动电子半导体行业景气复苏强度超出市场预期。我们认为，当前A股电子半导体或许处在三重底时刻：盈利底、估值底和位置底，2024年电子半导体行业投资机会或值得重点关注。

另外，2024年汽车智能化产业趋势有望从0-1培育阶段进入1-N成长阶段。从投资经验看，成长阶段或许是行业投资相对较好的时期，因此2024年汽车智能化投资机会或也值得关注。

—— 来自东吴移动互联混合2023年第4季度报告

Part2

侯慧娣

东吴基金固收投资总监，固收投资老将，拥有17年债券研究经验，14年证券从业经验 ，7年投资经验

“

始终将组合的风险管理放在第一位，通过积极挖掘市场机会，努力为基金持有人获取与风险相匹配的收益。

”

四季度化债方案和稳增长政策继续推进，特殊再融资债和1万亿国债增发落地，一线城市地产政策放松。经济表现虽有局部亮点，但总体动能未出现超市场预期的积极态势。通胀数据偏弱，PMI不及市场预期，显示总需求不足，居民信心有待恢复。从政策态度看，政府对于稳定经济发展持有积极的意愿，并有条不紊的通过积极财政和灵活适度的货币政策提供支持。虽然期间也受到汇率贬值的掣肘，但是在美联储加息预期转向后，政府具备更加有利的政策空间。

四季度债券市场总体偏强，但也有波折。10月的特殊再融资债发行节奏超各方预期，给债市和资金面形成一定冲击，受益于学习效应的作用，此后新增国债发行较为顺畅。由于经济恢复力度不佳，11月债券收益率高位回落，下旬后地产政策预期升温，政策面出现资金空转的表述，债市快速调整。12月公布的上月经济数据依然平淡，政治局会议和中央经济工作会议未明显超出市场预期，且对货币政策的表述为“灵活适度、精准有效”。各银行机构再度启动存款降息行动，央行持续投放流动性，跨年资金压力缓解，债券收益率从月初起持续下行。债券的大量供给导致银行的资金需求明显上升，存单收益率在四季度持续攀升，长时间处于政策利率上方，在12月MLF超量续作后逐渐好转。同样受供给影响，资金面在季度内保持紧平衡，并在各缴税期和月末等时段出现不同程度的紧张局面，总体风险可控。

本基金在报告期内，基于对市场的判断适时调整组合结构，灵活采用票息策略，杠杆套息策略致力为组合增厚收益。报告期间，我们深刻理解化债政策对城投债的积极影响，努力抓住短期城投资产的有利投资机会，进行积极配置，取得了相对较好的投资成果。我们在进行组合管理时，始终将组合的风险管理放在第一位，通过积极挖掘市场机会，努力为基金持有人获取与风险相匹配的收益。

—— 来自东吴月月享30天持有2023年第4季度报告

Part3

杜澄楷

固收实力派，东吴基金固定收益总部副总经理 ，15年证券从业经验

“

通过信用挖掘，在防范风险的前提下力争提升组合静态收益。

”

2023年四季度，影响债市的主要因素是政策面和资金面，信用债尤其是城投债受益于化债政策以上涨为主，利率债则受制于资金面收敛，以涨跌交替行情为主。具体看，10 月特殊再融资债发行， 超出市场预期，1 万亿新增国债四季度也超预期发行，再加上自 9 月以来的防资金空转和稳汇率 需要，资金利率中枢抬升，R007 月度中枢升至 2.30%-2.40%。资金面环境趋紧制约债市，债市短 端利率整体上行，长端利率维持在较低位置，收益率曲线平坦化。国股行二级市场 1 年期存单利 率最高升至 12 月上旬的 2.67%，较 9 月末上行 23BPs。不过随着稳增长政策力度被市场逐步消化，12 月召开的政治局会议及中央经济工作会议均提及“灵活适度、精准有效”的货币政策，以及多 家国有银行下调存款挂牌利率，从而市场又提前预期 2024 年货币政策宽松，10 年国债收益率出现快速下行 10BP 至 2.56%。

本基金在报告期内对组合的配置主要是通过对国内外宏观经济态势、利率走势、收益率曲线变化趋势和信用风险变化等因素进行综合分析，构建和调整投资组合，严控投资组合信用风险， 控制组合久期，持续优化组合配置，通过信用挖掘在防范风险的前提下提升组合静态收益。

在实际操作中，考察各债券品种的收益率曲线结构，主要考虑各品种曲线的静态收益率和骑乘效应以及未来可能上行的合理幅度，利用债券长久期的高收益率及陡峭的骑乘收益来对冲收益 率曲线可能上行的负面影响；通过深入研究及调研，提升高收益个券的挖掘能力，提高组合的静 态配置收益率；同时利用国开债等利率债的高流动性品性，采用布朗桥原理对曲线变化进行拟合， 在收益率偏离合理均衡位置时进行统计套利，以努力获取相对于静态配置更高的组合收益率。

—— 来自东吴鼎泰纯债债券2023年第4季度报告

上述信息源于基金2023年第4季度报告，观点及判断仅代表当前分析，伴随市场变化可能会发生调整，投资有风险，选择需谨慎，请投资者理性决策。

风险提示：基金有风险，投资须谨慎。基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资者在进行投资前请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资者的风险承受能力相适应。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，且基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对基金业绩表现的保证，我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。如需购买相关基金产品，请关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。基金管理人不对基金投资收益做出任何承诺或保证。