日本将迈入“永久性牛市”？

最近的日本，总给人一种不真实的感觉。

大概就是，运气来了、挡也挡不住的既视感。

年初，日本遭遇近十年最大的地震，房屋损坏不少、死亡人数超过200。但另一方面，强震也导致日本海岸线向大海延伸了几公里，平白多了一大片领土。

这算不算是因祸得福呢？

更奇幻的是，日本股市没有受到任何影响，反而开启连续上涨模式，每一天都创30年新高，一天比一天接近1989年的顶峰。

行情实在太好，摩根士丹利甚至宣布，日本将迈入“永久性牛市”。好家伙，活了这么多年，还是第一次看见这个名词。

永久不永久的，我们后面再说。由于许多人出手较晚，再加上之前卖出34000点看涨期权的机构大面积踏空，日本市场“买入吸引买入”的现象越来越明显。大家都害怕错过牛市——跟咱们是反过来的。

至少现阶段，不止是各路大机构，全世界个人投资者做多日本的热情都被点燃了。

尤其是日本本土散户。

史上最硬核去散户化

众所周知，在泡沫破裂后、安倍经济学正式启动前，日本股市经历了超过20年的熊市。

相当于一个小伙子刚参加工作，直到他儿子也要参加工作了，整个市场都是烂的。

长年累月下来，愿意买股票的人自然就越来越少。

下图是日本银行做的各国金融资产结构对比图，蓝色的代表股票，绿色的代表债券。

同样是发达国家，日本人用在这两项的钱才占个人资产的6%，远远低于其他所有发达国家。但在红色储蓄这一项上，其他发达国家都是20%~30%左右，而日本人永远在50%以上。

再来看根据收入分层的统计图。

收入越高的日本家庭，虽然会增加对证券的投资，但储蓄的偏好也更明显。

大家都知道，日本储蓄一直是0利率。但即便如此，无论是年入200万以下的穷人，还是年入3000万以上的富人，都只对存钱有莫大的兴趣。

一方面，大多数日本人可能没什么闲钱搞投资。日本人虽然收入高，但债务和税收也高。

据日本总务省统计局的数据，平均日本家庭的平均负债金额为509万日元，其中住宅土地为由的负债平均额是458万日元。

大部分家庭三分之一收入都用来还债了，剩下的还要过日子，还要为子女考虑……

杂七杂八算下来，确实没什么钱投资。

而比较富裕的老年人，一方面没有强烈的赚钱欲望，另一方面也缺乏金融知识，同时因为完善的养老制度，所以对投资股票无感。

即便刨除以上两类人，有钱、有欲望的少部分人，也很少买日本股票。为什么？因为日本人不信任自家股市。

经历了泡沫经济，紧接着亚洲金融危机，然后又是2008年次贷危机，日本股市长年累月都没正儿八经涨过，投资者已经很难对本国股市产生信任感。

更关键的是，日本的老龄化已经渗透到股市，日本企业70岁以上股东持有额高达40%，基本都是从打工人几十年熬过来的。

老，就意味着不活跃。

年轻人宁愿去投资海外，也不可能买日本股票。

比如2021年，经日本国内投资信托基金流向海外股票的投资额高达8.3万亿日元。

但同期，流向本国股市的金额，才280亿日元，两者相差近300倍……

长此以往的结果，是外资的话语权越来越高。

与之相对的，1996-2022年，日本对外投资规模翻了8倍，连续32年成为“全球最大对外净资产国”，也因此有了“海外再造一个日本”的说法。

之所以如此，是长年的负利率政策，最大限度拉低了家庭贷款和企业融资的成本。

所有日本人、尤其是年轻人，都在疯狂借钱，利用本币自由兑换的机会，通过海外股票和外汇交易做资产全球配置，对冲国内资产缩水风险。

这一套操作，不仅护住了国内的经济基本盘，还帮助日本平稳度过了整个通缩周期。

海外庞大的净资产意味着货币安全度更高，使得日元成为国际公认的“避险资产”。

更关键的是，太容易赚了。

比如名扬世界的“渡边太太”们，指的正是那些在利差交易中战绩卓著的家庭主妇——她们是日本民众积极参与海外投资的一个缩影。

所谓失去的三十年，其实也是日本人在海外大赚的三十年。

所以2012-2020年，虽然日本股市也属于长牛，但日本投资者的最佳选择，依然不是日股。我利用利差买美债，等于是捡钱，为啥要费脑子去炒股？直到最近两年，事情才发生了微妙的变化。

欲望重燃

2021年以后，日本股市的飙升，与过去十年的缓慢上涨并不一样。主要有两方面变化：市场基本面，货币政策转向。很多人觉得，日本的基本情况是：老龄化+出口衰退。所以日本股市的上涨，不存在基本面的逻辑，是单纯的资金面。

这种说法，有一定道理——废话，股市上涨当然是因为资金进去了。

但别人为什么要进来？当然是因为，基本面变了。所谓“平成废柴”，已经是个历史名词。如果大家有关注相关新闻，就会发现最近几年，松下、佳能、东芝、OK电器、欧姆龙等日企，都在以20年未有的速度，将产能转移回日本。制造业的回流，使得整个日本社会重新焕发出活力。

2023年初，日本政府要求实施全面加薪。

丰田率先做出表率，决定发放6.7个月的月薪作为奖金，还给兼职工涨了工资。

紧随其后，电机联合工会要求企业每月涨薪7000日元以上，是时隔25年的最高水平；纤维化学食品流通服务工会，提出了加薪6%左右的目标......

这固然有日本通胀上升，导致物价上涨的原因。但更多的，是因为就业市场火爆。过去十年，日本的失业率越来越低，目前维持在2.6%的低水平。相较而言，欧洲为6.2%，中国为6.1%，美国为3.6%。

据日本厚生省统计，近年每个求职者对应的岗位基本上都超过1个。很多招聘广告里，招工启示远远多于求职启示。仿佛回到了三十年前经济腾飞的那个年代。

最终的结果，是消费被推动了。2023年，日本东京23区新建公寓价，自1990年后再次突破8000万日元。

据日本住友集团透露：1亿以上的公寓，有一半都是公司职员家庭签约购买的。以低欲望闻名的日本，居然愿意买房了——跟国内的年轻人对比何其强烈。

目前在东京，热门地段新房摇号的壮观场景，再度出现。对我们而言，那已经是渐渐远去的陌生历史现象。

一个社会的消费，真正依靠的永远是欲望更强的年轻人，老人再有钱贡献也有限。物价温和上涨、涨薪有望，年轻人当然愿意出来工作、买房、改善自己的生活。这种不断向上的预期螺旋一旦形成，在很长一段时间内都将继续深刻改变社会的状态。但很可惜，这不是一个平静的年代。

流血的盛宴

日本股市暴涨的另一大主因，是货币政策转向。过去十几年，日本人靠YCC那一套，不仅稳住了国内经济，企业和国民也在海外赚得飞起。之所以能玩得转，是因为其他经济体陪他一起玩。

尤其在川普时期，美国主要的经济政策，就是降息+印钱。在这样的大环境中，欧美乃至全球几乎都是0利率，日本可以安稳地玩负利率。

但自从美元进入加息周期，日本政府因为占GDP比重接近300%的超高债务，无法加息，直接导致日元狂贬。

利差越来越大，民间及海外的逐利者，竭尽所能借出便宜日元，抛售换成美元，然后买美债躺着吃美元利息，日元接着加速贬值。

为了救日元，2022年12月20日，日本货币政策第一次转鹰，宣布将10年期国债收益率上限从0.25%上调至0.5%，并提高国债购买规模。等于是变相加息。

这让日元得到了短期支撑，美元兑日元从151一度跌到127。同时，也是自那天起，日本股市震荡了没几天，立刻就开启了长达半年的超级牛市，日经指数涨幅最高超过30%。

为什么抬高国债收益率，日本股市就会涨？因为日本债券第一持有人是央行，然后是各大商业银行、保险公司、养老金等机构，都大量持有日本国债。在变相加息后，它们的资产负债表都将受到显著冲击，包括房地产、股票等等资产，都会跟着日债一起打折。

如此一来，就导致日本实体资产进一步被“低估”。

你自己给自己降价了，我有什么理由不去抄底？

聪明的资金都在行动。

所以最近一年多，不论是海外机构、还是日本本土投资者，都在以从未有过的速度，抛售海外资产换成日元，再买进日本股市。但凡动起来的，无一例外都吃了大肉。

只是，日本央行的转向，力度太轻。股市牛了半年，0.5%的上限也兜不住了。2023年7月28日，日本央行继续把10年起国债长期利率上限提升到1%。

原本以为，日本股市会像2023年上半年一样，经历短暂调整后继续走牛。但美元实在太强，以至于这个调整时间比预期长了很多。

从2023年12月至今，日本股市不间断上涨，可能意味着震荡期已经结束。2024年上半年的日本股市，再复制一遍2023年上半年的行情，完全是有可能的。这个逻辑是非常确定且硬核的，而且上一轮行情中很多人都吃到了甜头。

试问，又一波一模一样的行情袭来，不论是日本散户、还是全世界所有投资者，谁能坐得住？

再不入场，可能就没有下一波了。尽管只是变相加息，日本债务也快到达临界点了。日本国债现在的规模是1280万亿日元。按0.5%的利率计算，每年偿还的利息，就高达6.4万亿日元。

而日本政府一年收入，是67万亿日元，光利息支出，就接近10%。据日本财务省估计，国债利率一旦涨到1.5%，政府几年后就彻底还不上债务了。而日本国债一旦成了烂账，势必引发金融市场恐慌，导致更多资金撤出日本，国债收益率变得更高，日本央行将再也无法控制利率。

这是市场最担忧的事情。这也可能是未来两年，全球资本市场最大的黑天鹅。一年年积累的风险，总会在某一个时刻爆发的。请珍惜这审判日到来前的疯狂。

尾声

日本股市火热，不光吸引本国人回去抄底，连中国人都忍不住了。1月16日，日经ETF一度涨停！尾盘跳水，当前溢价13%，成交9亿元。而在几个月前，这只基金的日成交额才两三千万……

股民的疯狂，让基金公司痛并快乐着。今年，华夏基金已经连续三次发布了溢价风险提示，提醒投资者，如果盲目投资，可能遭受重大损失。但依然挡不住大家的热情……

这一方面，是我A太环保，大家没啥好买的，只能投资隔壁的红火市场。但另一方面，这未必不是中国人在下意识复制日本人前三十年的出海热。今年，在全球牛市此起彼伏中，我A一枝独秀。