摘要

2023年三季度国内经济持续恢复，经济企稳趋势初显，权益市场A股市场加速筑底，债券市场低位窄幅震荡；公募基金总规模继续保持韧性，银行理财市场规模下滑；国际市场方面，全球通胀水平仍在分化，货币政策松紧不一，国际金融市场呈现显著震荡态势。保险资金运用余额稳步增长，投资债券占比提升，固收类资产仍为主要配置方向。展望未来，权益市场将在波动中缓慢恢复，固收市场债券收益率或将延续低位运行趋势，基金行业投资端改革的政策效果将逐步显现，银行理财产品竞争力亟待重塑。保险资管行业需从战略高度看待和重视权益投资，进一步提升投资服务能力，加快推进数字化转型。

一、经济金融领域

党中央重大决策部署

三季度以来，经济金融领域政策进一步加大推进力度。7月政治局会议政策逐步落地。货币政策方面，央行先后于8月和9月降息降准，积极引导金融机构信贷投放，进一步支持实体融资。财政政策方面，财政支出和新增专项债发行提速，同时减税降费支持中小企业和科技创新。活跃资本市场方面，8月监管层部署一揽子举措。融资端，一是优化投融资平衡，阶段性收紧IPO节奏，完善再融资监管，引导融资资源向科技创新企业倾斜；二是加强减持规范，实施减持与分红挂钩，强化分红导向。交易端，一是让利投资者，实施印花税减半、调降证券交易经手费；二是降低机构和投资者资金约束，调降机构结算备付金缴纳比例、融资保证金比例，盘活存量资金。投资端，进一步加大中长期资金引入力度，大力发展权益基金。其他重大部署方面，8月13日，国务院发布《关于进一步优化外商投资环境 加大吸引外商投资力度的意见》，提出了提高利用外资质量、保障外商投资企业国民待遇、持续加强外商投资保护、提高投资运营便利化水平、加大财税支持力度、完善外商投资促进方式等6个方面共24条政策措施。10月11日，国务院印发《关于推进普惠金融高质量发展的实施意见》，明确了未来五年推进普惠金融高质量发展的指导思想、基本原则和主要目标，提出了一系列政策举措。包括提升资本市场服务普惠金融效能、拓宽经营主体直接融资渠道、丰富资本市场服务涉农主体方式，满足居民多元化资产管理需求。

二、资产管理市场发展情况

国内资本市场主要情况

当前资本市场受制于内外多重因素的影响波动较大，但中国经济长期向好的趋势不变。进入三季度以来，中国经济运行中的积极因素在积累，多方面已经出现了积极变化。各项支持资本市场的政策密集出台，政策有力支撑经济景气度见底回暖，股票估值优势进一步凸显，中长期产业周期顺利更迭，产业体系进一步完备完善。多因素回暖共振，在四季度将推动资本市场积极向好。

权益市场方面，三季度，A股市场加速筑底，A股三大指数走势分化。Wind数据显示，上证指数报收3110.48点，上涨0.69%；深证成指报收10109.53点，下跌8.23%；创业板指报收2003.91点，下跌14.61%。当前经济处于新旧动能转换中，随着稳增长政策正持续落地，基本面和资金面积极因素正在逐步积累。展望四季度，考虑到风险偏好以及市场情绪已充分体现，A 股市场底部基本形成，政策落地见效叠加，经济周期见底回升，预计四季度将在波动中缓慢恢复。

债券市场方面，三季度资金面边际收紧，经济企稳复苏，债市低位窄幅震荡。在央行增加大额逆回购及降准的共同作用下，资金面整体保持紧平衡，十年期国债收益率平均水平为2.63%，市场利率围绕政策利率上下波动，处于政策合意水平。展望四季度，在财政政策加力提效影响下，利率债供给有望增加。货币政策持续发力作用下，预计债券收益率仍将维持低位运行趋势，出现明显、大幅上升概率不大。

国内资管行业主要情况

公募基金领域，公募基金总规模继续保持韧性，连续第二个月站稳28万亿关口。中国基金业协会最新数据显示，截至2023年8月底，我国境内公募基金管理有157家管理人，公募基金产品已经超过1万只，境内公募基金资产净值规模达28.71万亿元，开放式基金管理规模位列全球第四位。公募基金费率改革、放宽指数基金注册条件等投资端改革的政策效果将逐步显现，有助于公募基金行业健康发展。

银行理财领域，市场规模下滑，银行理财产品竞争力亟待重塑。8月4日，银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场半年报告》指出，持有理财产品的投资者已经达到1.04亿个，理财产品累计为投资者创造收益3310亿元，月度平均收益率为3.39%。全国存续理财产品3.71万只，较年初增长6.88%，存续规模25.34万亿元，低于同期公募基金的27.69万亿元，银行理财规模首次低于公募基金。在保本保收益时代已经过去的背景下，银行理财的优势下降，大资管竞争加剧。银行理财如何利用销售渠道禀赋来吸引更广泛的客群，丰富自身产品体系以应对投资者多元化需求，提升投研水平，通过收益来留住客户，决定了其在增量市场和存量博弈格局中的发展前景。

海外资本市场主要情况

2023年三季度，全球通胀水平仍在分化，货币政策松紧不一，国际金融市场呈现显著震荡态势。美国经济仍体现较强韧性，跨境资本持续回流美国，美元震荡后再次走强。欧美央行货币紧缩态势放缓，美国加息使基准利率高企，拉升美国债收益率，国际金融市场走势充满不确定性。展望四季度，全球经济增速将继续回落，但下行速度放缓。各央行将继续将利率维持在限制性水平，以继续巩固加息对遏制通胀的效果。美联储大概率结束本轮紧缩周期，跨境资本回流美国趋势将放缓，强势美元仍将持续，但美元指数上行空间将有限，全球能源市场呈现供应偏紧状态，主权债务风险仍值得警惕。

权益市场方面，2023 年三季度，在美国经济韧性超预期，非美经济体经济疲软、美债大量增发等因素共振下，美元及美债再次进入快速上行通道，全球主要经济体权益市场承压，整体呈现震荡走低态势。纳斯达克指数、德国 DAX 和法国 CAC40 领跌，分别收跌-3.7%、-3.7%和-2.9%；长期利率趋于见顶、内外利差难以继续扩大、经济基本面有所弱化以及全球避险情绪缓释使得美元指数逐步进入阶段性高点。展望四季度，在全球经济增速下行压力加强以及欧美央行进一步收缩流动性的经济基本面不变的情况下，海外权益市场面临更高更久的信贷收紧压力，权益市场表现将继续承压。

债券市场方面，三季度以来，受供给量增加、美联储加息、经济超预期表现的影响，美债10年收益率从宽幅震荡转向趋势上行，一度突破4.8%，创16年来新高。从经济基本面看，欧美等发达经济体的薪资增长与经济韧性对于欧美通胀的进一步回落仍存在阻碍，欧美央行的鹰派表态使得市场预期四季度海外市场流动性将进一步收紧，在更长的时间内维持高基准利率以确保通胀继续回落的方向比较确定，整体上欧美国债收益率将大概率延续上行。

海外资管行业主要情况

2023年以来，受美联储大幅加息和疫情“疤痕效应”等多重因素影响，全球资本的跨境配置减少，国际支付系统的摩擦和融资成本增加，主要资产类别收益率显著下降，从而降低了银行的盈利能力，挤压了私人部门的信贷供给。这无疑对全球资管行业提高资本配置效率、分散风险的功能提出了更高要求。

10月13日全球资产管理巨头贝莱德公布了2023年第三季度财务业绩。截至2023年9月30日，贝莱德营业收入137.66亿美元，同比增长4.16%，净利润41.87亿美元，同比增长0.59%，基本每股收益27.60美元。截至三季度末，资产管理规模(AUM)达到9.10万亿美元，同比增长14%，但低于上一季度的9.43万亿美元。三季度平均AUM为9.40万亿美元，同比增长11%。贝莱德三季度资金净流入25.69亿美元。按产品类别划分，股票产品净流出344.67亿美元；长期投资基金净流出126.36亿美元，为2020年以来首次，远不及分析师预期的净流入500亿美元；现金管理净流入152.05亿美元；固定收益产品净流入132.11亿美元；多资产产品净流入127.97亿美元。赎回现象表明，在利率居高不下的情况下，投资者更愿意将现金留在货币市场基金或债券投资策略中。今年美国地区性银行危机也推动投资者进入货币市场基金。预期四季度随着投资者对资产配置方案的调整，资本市场流动性紧缩和无序定价的风险再度加大。

三、保险资金运用情况综述

2023年以来，全球股市总体回升、债市跌幅减缓，全球资产管理市场摆脱了2022年规模下跌的局面，恢复上升。截至2023年9月底，中国资管市场整体规模保持稳定，小幅上升。随着保费规模的持续上升，我国保险资管行业的规模也稳步增长，当下投资仍以稳健为主。

一是保险资金运用余额稳步增长。国家金融监督管理总局日前公布的数据显示，截至2023年8月底，我国保险资金运用余额达26.97万亿元，同比增长10.21%。预计得益于负债端新单销售带来稳健的现金流贡献。

图1 保险资金运用余额变动情况

数据来源：国家金融监督管理总局

二是投资权益及银行存款占比下降，投资债券占比提升。权益市场波动及银行持续降息背景下，大类资产配置上债券占比环比增加0.6pt至43.6%，比2022年底增加2.7个百分点。股票和证券投资基金占比环比下降0.3pt至12.9%，银行存款占比环比下降0.2pt至10.2%。

图2 保险资金运用结构

数据来源：国家金融监督管理总局

三是固收类资产仍为主要配置方向。面对复杂的内外部环境，保险资金投资更加重视安全性，从行业资产配置结构上看，一方面加大债券投资，特别是利率债投资比例上升；另一方面，股票、基金、股权等权益性投资较为平稳。因此，固定收益投资仍是当下保险资金最重要的长期配置类别。

四、行业发展相关政策动态分析

一是加大对实体经济的支持力度，促进经济良性循环。三季度货币政策在稳增长领域有所发力，持续加大已出台货币政策实施力度，稳增长、稳汇率、促楼市复苏等政策持续出台。总体看，当前有效需求不足仍是宏观经济运行中的最大难题，居民消费内需不强、房地产销售和投资二季度以来二次探底、外部环境复杂严峻、外需恢复程度有限的大背景下，9月25日，中国人民银行货币政策委员会召开2023年第三季度例会，会议提出“加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好逆周期和跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”旨在加大对实体经济的支持力度，促进经济良性循环。央行未来继续保持中性偏松的货币政策的概率较大，后续可能继续实施降准和结构性降息，需密切关注总体货币环境的变化情况。

二是保险资金监管制度改革，引导行业机构更大力度地支持资本市场。9月17日，国家金融监督管理总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》(以下简称《通知》)，《通知》对于保险公司投资沪深300指数成分股，风险因子从0.35调整为0.3；投资科创板上市普通股票，风险因子从0.45调整为0.4。对于投资公开募集基础设施证券投资基金(REITS)中未穿透的，风险因子从0.6调整为0.5。《通知》明确，保险公司投资的国家战略性新兴产业未上市公司股权，风险因子赋值为0.4。《通知》将保险公司投资沪深300指数成分股、科创板上市普通股票、REITS、国家战略性新兴产业未上市公司股权的风险因子进行调低，可发挥保险机构作为资本市场重要机构投资者作用，释放了保险公司权益投资空间，引导保险资金支持科技创新及战略新兴产业，发挥保险资金长期、稳定、规模大优势，更好服务实体经济。

三是费率改革加剧公募行业竞争，提升投研专业能力是突围关键。证监会7月初出台公募基金费率改革安排，主要包括以下五个方面：一是在坚持以固定费率产品为主的基础上，研究推出更多浮动费率产品试点，完善公募基金产品谱系；二是降低主动权益类基金费率水平；三是降低公募基金证券交易佣金费率；四是规范公募基金销售环节收费；五是完善公募基金行业费率披露机制等内容。本次行业费率改革工作将对公募基金行业上下游各机构的收入和利润情况产生重大影响，短期内对各行业机构的营收和利润表现均有一定负面冲击，而从长远看费率改革将倒逼基金公司提高投研能力及风控水平，进一步调整产品设计、渠道建设方面的经营策略，聚焦业务价值创造能力，进而对行业发展格局造成重大影响。作为当前国内大资管行业中市场化、规范化、净值化领域相对领先的子行业，公募基金行业推行的相关改革举措往往会成为在资本市场进一步深化改革的“试验田”，应对此予以高度关注。

四是投资端持续优化，公募基金管理人自主选择交易模式。为提高券商交易模式便利化水平，允许各类公募基金管理人根据自身业务发展需要自主选择并优化交易模式，证监会发布《优化公募基金管理人证券交易模式的通知》。优化公募基金管理人证券交易模式是资本市场投资端一项关键改革措施，此举将有利于吸引银行、保险等中长期资金流入市场。此外，《通知》还明确，保险公司及保险资产管理公司、年金基金投资管理机构、商业银行等金融机构及其管理的各类产品，参照适用本次证券交易模式优化方案。这一举措有助于各类金融机构结合自身发展和投资需求，灵活选择证券交易模式，进一步降低中长期资金交易成本和风险。从而吸引各类中长期资金加大权益类资产配置，为资本市场提供长期稳定的流动性，推动注册制改革不断深化。

五、行业发展趋势展望

一是保险资金发挥长期特性，需从战略高度看待和重视权益投资。随着监管改革的深入推进，保险资金投资自主权和决策空间进一步放开。尤其是市场下行时，保险资金要寻找价值洼地，主动增配权益资产。积极发挥中长期资金的市场稳定器和经济发展助推器作用，提高中长期资金属性和责任的认识，把握长期向好的大势，强化逆周期布局，不断加强投研能力建设，建立健全投资管理体系，加大权益类资产配置，用实际行动引领长期投资、价值投资、稳健投资，努力实现服务高质量发展、客户资产保值增值、机构自身长期健康发展的更好统一。

二是交易成本降低和交易模式自主选择，倒逼投资服务能力进一步提升。交易成本降低和交易模式自主选择，有助于降低中长期资金的交易成本，吸引各类中长期资金加大权益类资产配置，促进资本市场平稳健康发展。随着证券交易模式不断优化，便利化水平将不断提高，券商服务机构投资者能力也将不断提升。保险资管机构需持续加强投研能力、产品服务能力等维度综合实力，才能在激烈的市场竞争中赢得主动权。

三是健全数据治理体系，加快推进数字化转型。目前大型金融机构正在积极推动数字化在全价值链的应用，但国内资管机构整体仍处于数字化转型起步阶段。数据治理是数字化转型的基础，实现“用数据说话、用数据决策、用数据管理、用数据创新”的数据治理机制，成为当前摆在我国资管机构面前的首要问题。资管机构要加强顶层设计，把数据治理作为高质量发展战略的一部分，认真梳理数据资产来源、明确数据资产情况、理清数据资产分布，做好数据治理的整体规划和配套方案，实现数据有战略、部门有参与、安全有保障、技术有支撑的数据治理体系，构建具有中国资管特色的数据治理新路径。