本报告完成时间 | 2024年2月1日

1.自上周四以来，苹果期货价格持续下跌，今日更是大幅下跌，请分析下苹果期货价格近期下跌的主要原因是什么？

与其说苹果期货价格在近期下跌，不如说本产季的远月苹果合约从11月中上旬开始便整体处于偏弱态势。且05合约始终与其他近月合约存在着较大的差距。

参考郑商所数据，10至01合约的交割结算价分布在8750元/吨至9500/吨区间。若将本产季各合约的交割结算价视作本产季好货的成本，则05合约价格反映市场预期前期收货的从业者将面临较明显的亏损。

前述讨论背后的核心问题是库存造成的销售压力对于后期好货的拖累。本产季的库存有两大特点：绝对规模高于大减产的上一产季；整体质量不甚理想，好货在库存中相对偏紧。

市场主要的矛盾在于高库存消化不理想时会造成现货整体行情的严重萎靡，从而大幅拖累供应相对偏紧的好货的后期翘尾行情。

由于本产季苹果收购价处于历史高位，高价对消费形成抑制；居民消费能力仍在恢复过程以及柑橘等替代水果冲击的多方面原因，从11月至眼下，库存消化节奏并不理想。本身库存规模并不算太低，而去库进度亦不理想，各产区的果农货开始让价出售。市场基于前述的库存、现货价格的现状，对于远月合约反映的后期行情较为悲观。

2.就您了解的，今年春节苹果的备货情况如何？目前现货市场是什么情况？包括产区、销区，走货、库存、价格等。

春节作为苹果主要的备货高潮，对库存消化节奏有着较为明显的刺激。随着春节的临近，本轮备货已经进入后期。山东主产区往往有着存储至后期销售的习惯，而其他主产区往往会在更早的时间节点完成库存销售过程。故不难理解，陕西甘肃为代表的西北主产区以及其他副产区近期的成交、库存消化加速较为明显。

其次，由于苹果销售的关键节点临近，果农出货意愿有所加强，导致西北各产区的现货价格小幅松动。客商在发运自存货源的同时，围绕果农货中性价比较高的货源进行备货。产区的降价促销也推动了库存消化的加速。

总结一下，春节备货与出货意愿的增强刺激了库存的消化，弥补了部分前期落后的出库进度。

3. 您认为苹果期货何时能止跌？您对苹果后市走势怎么看？

短期内我们预期苹果仍将受库存压力的牵制，在8000~8400内宽幅震荡。

在理解了苹果05合约处于萎靡的原因后，很容易理解苹果期货转向所需要的条件。核心问题在于库存规模与结构能否调整至有利于好货走出翘尾行情的状态。换句话说，当前库存中相对缺乏竞争力的货源能否通过降价促销等手段在清明节这一关键节点前大量消化，尽可能弥补前期落后的去库进度。最终的理想局面是客商按需备货时再次激发好货供给偏紧的问题。

若库存消化节奏能如前述般维持在相对高位，尽可能消化可能挤兑好货的货源，则后期好货有望走出翘尾行情，使当前的盘面价格显得尤为低估。较为理想的现货与盘面的兑现可以参考减产更明显、库存规模更低的2023年。考虑到居民消费能力仍有待恢复，我们认为同样不亦将后期05合约过度高估。

与之相对，若消费始终无法支撑库存货源的快速消化与后期好货在清明后的消费，则当前市场的悲观预期可能显得颇有预见性。

研究员：陈宇灏

期货交易咨询从业信息：Z0019939