理解美联储下一步的关键，“新政策目标”：流动性？

来源：华尔街见闻 葛佳明

美联储若要避免“流动性冲击”，停止QT的时间点将是开始消耗银行准备金之时。

尽管市场对于美联储3月降息的预期持续降温，但美债的走势却相对坚挺，本周，各期限的美债收益率均自上周高位回落。

对此，分析师认为，市场对美联储的降息押注进一步“转鹰”之际，美债收益率走势却较为“鸽派”，部分原因在于近期关注焦点正转向了“美联储何时会放缓缩表？”这一话题。

分析指出，金融体系的流动性收缩将成为美联储是否提前停止缩表一个重要理由，而这个流动性“金字塔”的基础是则是“银行准备金”。理解美联储下一步行动的关键在于理解美国金融体系的“流动性”。

华尔街见闻此前提及，美国金融系统的流动性最终呈现为，美联储负债-TGA-逆回购，扣掉其他一些细项，基本等于银行准备金。

从近期美联储官员的言论看，“流动性”正被反复提及，周六美国达拉斯联储主席洛根表示，尽管金融体系中的流动性和银行准备金仍然非常充足，但个别银行可能会开始出现流动性吃紧，特别是在美联储隔夜逆回购协议使用量下降的情况下。

洛根因而认为，现在开始讨论美联储决定放缓缩表的指标参数是“合适的”，洛根的表态也点燃了市场对于美联储放缓“缩表”步伐时间点的猜测。

安永首席经济学家Gregory Daco指出，在美联储即将转向时，市场希望避免任何形式的流动性压力，避免2019年“回购危机”重演。

金融流动性还能支撑美联储多久？

美国金融流动性主要由三部分组成，分别是：

1）美联储持有证券或借款；

2）财政部现金账户；

3）隔夜逆回购。