2023年PTA的价格波动区间较大，但主要来自原油、PX及宏观等外围因素，供需保持双增局面，驱动有限，PTA加工差维持表现偏弱。2024年初，PTA加工差自低位反弹，主要因检修计划增加，市场对一季度供需预期修正，但绝对价格受到需求季节性下滑及原料PX走弱拖累。长线看，我国聚酯产品已经成为全球的供应中心，新年度纺织服装市场有向好预期，可能为PTA注入上行动力。

中短期——存在预期差的供需结构

2月份面临春节假期，下游聚酯装置有一定量的季节性检修计划，根据CCF统计口径，1-2月聚酯累计检修产能在1000万吨以上，2月份聚酯的整体负荷可能降至86%以下，需求有季节性缩量的预期。但为了应对上半年过剩的压力，PTA工厂也积极安排检修，其中百宏250万吨装置和恒力250万吨装置短停已经重启，暂不考虑。除此之外，逸盛新材料360万吨装置计划1月底起检修1个月，逸盛大化375万吨装置计划2月底检修，计划持续一个月，逸盛宁波200万吨装置计划3月初停车改造，福海创450万吨装置计划1月下降负至5成运行，以上涉及装置减停产量超1000万吨。相比往年停车2周左右的季节性检修周期，今年大厂装置的检修周期普遍延长至1个月，将在一定程度上缓解春节前后的库存压力，目前来看PTA市场供需有一定的改善预期，价格从1月中旬开始反弹，现货加工差也从300元/吨以内的低位反弹至450元/吨附近的中性偏好水平，2405合约的盘面加工差从300元/吨以下反弹至360元/吨以上。

PTA装置的检修对上游PX无疑有负面拖累，将造成PX的需求萎缩近60万吨，因此近期原油价格走强，但PX并未跟随油价持续上行，PX-Brent价差从450美元/吨回落至430美元/吨附近。芳烃的调油需求在二季度才会有实质性显现，且预期今年的调油需求影响同比继续下滑。目前芳烃需求主要集中在化工品市场，亚洲PX的开工率已经回到78%附近的近5年同期第二高位，仅次于2020年初的水平，我国PX开工率升至87%的近五年同期最高位。春节前后，PX将面临供应稳定而需求下滑的加速累库压力。

综上所述，中国传统的春节假期对PTA市场来说，面临需求的阶段性下滑，有季节性累库的压力。而国内PTA装置积极检修将在一定程度上缓解春节前后的PTA过剩压力，有利于PTA市场的稳定，短期有利于其加工差的低位修复，但在今年上半年有450万吨新产能投产及220万吨老装置重启，PTA市场很难长期给出超额利润，因此加工差修复的空间也较为有限。综合看，一季度虽有减产，PTA绝对价格因原料拖累及二季度的新投施压，持续上行驱动不足，未来行业供需结构修复带来的价格提升更重要的是依赖终端消费增长。

长期——值得期待的内需和出口

1、红红火火的国内文旅及乡村经济

年初的顶流淄博烧烤到贵州的村超，天津跳水“baibai”、寺庙经济、演唱会文华，直至年底的东北冰雪热，全年文旅市场红红火火。虽然也不乏主打节省的“特种兵”式旅游，但整体看，旅行外出的增加对国内纺织服装市场消费有直接的带动，其中包括外出服装需求、住宿及餐饮相关的纺织品需求。

从数据上看，2023年国内社会消费品零售总额累计同比增长7.2%，其中服务类优于商品零售。商品中，纺服类增长12.9%，服装类15.4%，以上纺织服装相关品类的零售增长远远跑赢社会消费品零售额的增长，也好于食品、饮料、烟酒和化妆品等类的零售，显示出年内国内纺织服装消费恢复强劲。中国旅游研究院年初发布的《2023年旅游经济回顾与2024年展望》中推测，“2024年的国内旅游和国民休闲将转入繁荣发展的新阶段” ，将继续带动与出行相关的餐饮、住宿等相关的纺织品类消费增长，是我国纺织品持续增长的内需动力之一。

从国家统计局发布的数据看，2023年，全国居民人居消费支出累计同比增长9%，其中教育文化及医疗保健等消费支出保持高速增长，衣食住类平稳增长，其中衣着支出增长8.4%，高于食品和居住类，以城镇居民的衣着支出增长为主，农村衣着类消费增长空间较大。互联网及智能手机的普及为网购奠定了基础，电商加快布局下沉市场，为县城和农村的网购交易增加了便利。未来，新型城镇化和乡村振兴战略将助力纺织服装的内需增长，是我国纺织品内需增长的另一动力。

2023年我国纺织服装内需高速增长有基数低的原因，但更主要的是国内出行带动的相关消费增长明显，且户外运动及文旅产业的持续繁荣将继续支撑纺织服装内需增长；另外，应该看到农村居民的纺织服装支出依旧偏低，未来收入增长及乡村网购的便利将为纺织服装的内需增长注入新的动力。

2、蠢蠢欲动的海外订单及中间品出口

全球贸易体系在近几年遭受了重大的挑战，一体化向碎片化的转变，全球供应链重构的过程中，中国的纺织服装终端制造业向东南亚国家转移，但东南亚国家对纺织原料及上游化工中间品的自给能力不足，依旧需要依赖我国的出口，近几年我国PTA及涤纶丝的出口加速增长。新年度市场存在的重要潜在的利多是需求，尤其是海外补库周期带来的出口订单及纺织原料相关产品的出口。

2023年，海外纺织服装市场去库周期对我国纺织服装制成品的出口影响较大，国内纺织服装出口额累计同比下滑8.5%。2024年海外纺织服装去库周期结束，有望迎来补库周期，这也是新年度聚酯市场重要的利多预期。2023年底部分企业已经提前感受到海外订单的回升，隆众资讯消息显示，近期外贸类春节后订单开始询单打样，但大货订单多会在春节后下达，染厂对节后三四月份的旺季有一定的预期。而CCF认为斋月是全球市场消费高峰期，近期的订单多与此有关。对我国纺织服装及上游原料中间品会有直接的利好。

国内化工行业在近几年经历了民营大炼化的快速成长，“降油增化”背景下传统炼厂的化工配置也在增加，PTA产能从2019年底的4863万吨增长至2023年底的8061.5万吨，4年产能累计增长66%。同期聚酯产能从5835万吨增长至7932万吨，累计增长36%。上游PTA的产能增长明显高于下游聚酯，从上下游产能匹配的角度来看，PTA产能过剩超1000万吨，出口格局的打开有利于缓解PTA过剩的压力，2023年PTA出口351万吨，占我国PTA产量的5.5%。除此之外，国内长丝出口399万吨，同比增长68%，短纤出口121万吨，同比增长21%，瓶片出口455万吨，同比增长24%，另有少量的切片、薄膜等聚酯产品出口，2023年国内聚酯产品出口合计1116万吨，占我国聚酯产量的17%，出口已经成为聚酯行业重要的需求之一。

2024年我国PTA和聚酯产能将保持增长势头，供应充裕是我国聚酯产业链相关产品具有较强的出口能力的保障。虽然全球制造业正经历着逆全球化的发展，传统的纺织服装行业作为低端密集型制造业已经经历了产业向东南亚转移的过程，但“中国-东盟命运共同体”的提出和合作的深化，使中国继续处于全球纺织服装产业的中心。从我国纺织服装产品对欧美日和越缅菲的出口额对比可以看出，2017年以来，中国纺织服装产品对东南亚国家的出口逐年增长，但对传统的欧美日出口维持平稳，2023年明显下降。从未来全球聚酯板块产能的建设投产计划看，无论是PTA还是聚酯，主要的增长依旧在我国，我国将成为全球聚酯涤纶的供应中心，在海外纺织服装业的需求回升过程中，我国的纺织服装原料及制成品都将有同步增长的机会。

展望——现实有压力，需求可期待

因上半年有长停装置的重启和新装置的投产压力，PTA产业供需压力预期较大，加工差将承压，预期在300元/吨上下的低位波动。上游原料PX在二三季度有向好预期，短期油价重心抬升，但因春节因素叠加PX偏弱，PTA绝对价格上行动力不足，预期维持震荡。

从年度周期看，纺织服装的内需和出口都有向好的预期，其中内需增长动力主要来自国内文旅行业的繁荣及乡村经济的带动，另外运动户外纺织品需求也将保持较好的势头；而外需主要考虑到海外纺织服装企业库存下降后，新年度存在补库的需求。制造业逆全球化的势头不利于我国终端制成品的出口增长，但我国已经布局完整的聚酯产业链一体化，在此过程中海外PTA龙头企业三菱、乐天和英力士等陆续退出市场，我国作为聚酯产品供应中心的地位日益稳固，纺织服装产业转移后依旧需要依赖我国的化纤原料。因此，海外纺织服装市场的恢复将有利于对我国纺织服装、PTA及下游聚酯产品的出口，最终有利于PTA需求的增长，也将成为行业利润改善的重要动力，在下半年可能会体现得更为明显。

以上报告主要内容于2024年1月31日在期货日报8版发表。