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李济安证券分析师

SAC No：S1150522060001

本期发行指导利率多数下行，整体变化幅度为-7 BP至1 BP。由于上期的低基数效应，本期信用债发行规模环比大幅增长，企业债、公司债发行金额减少，中期票据、短期融资券、定向工具发行金额增加；信用债净融资额环比增加，各品种净融资额均增加，企业债净融资额为负，其余品种净融资额为正。二级市场方面，受元旦假期交易日减少影响，本期信用债成交金额环比下降，仅短期融资券成交金额增加，其余品种成交金额均减少。信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差整体收窄，后续仍需继续关注稳增长政策落地情况对债市形成的扰动。

1月2日，人民银行发布数据显示，2023年12月净新增抵押补充贷款3500亿；1月5日，人民银行、国家金融监督管理总局发布《关于金融支持住房租赁市场发展的意见》。

中央和地方持续积极表态并频频推出调整和优化政策引导地产市场预期修复，但市场复苏依旧在波折中前行，“房地产市场供求关系发生重大变化”定调下，托举政策将持续发力。《关于金融支持住房租赁市场发展的意见》支持收购存量房作保障房，有助于行业加速去库存、保民生、稳地产，本次PSL的重启也将为其提供中长期低成本资金支持，市场对基本面的悲观预期有望得以扭转，现阶段对各项政策持续产生效果仍应保持一点耐心。地产债方面，销售复苏进程将对债券估值产生较大影响，拐点出现前参与仍需谨慎，长期稳定的资金仍可选择历史估值稳定的业绩优异的央企、国企，以及含有强力担保的优质民企债券，采取票息策略，拉长久期，向确定性要收益，也可参与业绩表现较好的房企债券估值修复带来的交易机会。

城投债方面，中央金融工作会议对地方债务问题提出了明确要求，“一揽子化债”政策逐步落地，特殊再融资债发行高峰过后，金融化债的接力也将继续推进“一揽子化债”步伐，未来金融机构将通过展期、借新还旧、置换等市场化方式化解融资平台债务风险。我们认为，城投债大势仍将由化债行情主导，随着城投债信用风险下降，部分债务负担较重的地区城投估值持续修复，现阶段中短端信用下沉策略仍是较优选择，可把握高债务率地区信用挖掘的机会，重点关注化债资源倾斜较多的区域。总体而言，在稳增长和防系统性风险的背景下，城投公开违约的可能性依旧较低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。

政策推动不及预期，违约超预期，企业再融资能力大幅下降等。

以上内容来源于渤海证券研究所2024年01月10日《渤海证券研究所晨会纪要》

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