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市场表现回顾

12月份中信银行指数下跌0.5%，跑赢沪深300指数1.3个百分点，月末银行板块平均PB(MRQ)收于0.49x，平均PE(TTM)收于4.4x。首推组合月算术平均收益率-4.4%。

行业重要动态

中国人民银行发布2023年第二季度银行机构央行评级结果。从评级结果来看，我国银行业金融机构整体经营稳健，风险总体可控。其中评级结果处于“红区”的银行337家，资产规模6.63万亿元，较2019年峰值时期压降近一半。

主要盈利驱动因素跟踪

资产规模同比增速维持平稳。商业银行2023年11月份总资产同比增长11.3%。

利率保持平稳。1）上月十年期国债收益率月均值2.62%，环比下降5bps；Shibor3M月均值2.57%，环比上升12bps。2）上月LPR报价稳定，最新LPR一年期报价3.45%，五年期4.20%。

工业企业偿债能力持续降低，行业资产质量依然承压。2023年11月份全国规模以上工业企业利息保障倍数环比小幅回落至784%，工业企业亏损面则继续上升。我们认为银行整体不良生成率仍将处于较高水平。

投资建议

行业方面，当前银行板块估值处于低位，经历过房地产风险暴露、存量房贷利率调整后，板块潜在利空明显减少，估值下行风险很小。若宏观经济恢复向好，有望推动银行板块的估值修复，因此我们维持行业“超配”评级。

个股方面，把握三条选股主线：一是建议在行业整体低估值的情况下布局长期前景优秀的银行；二是推荐以中小微客群为主、特色鲜明的小型农商行；三是对于追求低波动、绝对收益的资金，建议关注股息率较高且分红记录稳定、未来有望持续受益于综合化服务能力的国有大行。

风险提示：若宏观经济大幅下行，可能从净息差、资产质量等多方面影响银行业。

证券分析师：陈俊良；

王剑；

银行理财2024年1月月报：理财“低波稳健”的实现路径

银行理财收官，规模与年初基本持平，股份行份额扩张，国有大行收缩。根据普益数据，2023年12月份存量规模环比略有下降，当月存量规模26.4万亿元，环比上月减少0.4万亿元。整体上看，2023年银行理财整体风险偏好较往年下降。从资产配置看，存款配置持续增加，债券配置久期缩短，但各种“固收+”策略整体表现不佳；从产品结构看，短久期的报价式理财、采取摊余成本法的封闭式理财占比增加，而含权型理财发行难度较大。比如12月新发产品从投资性质来看基本都是固收类产品，从运作模式来看大部分是封闭式产品。

2024年理财行业预测：综合考虑社融增长，我们判断理财行业规模2024年预计有10%增长；利率持续下行会导致理财报价中枢下降25-35BP左右；当前客户风险偏好仍低，存款利率中枢下降过程中，判断理财市场增量需求还是在“低波动稳健”产品。

目前银行理财创设低波稳健产品大致包括标准和非标两种模式：借助非标准化资产: 除传统非标资产外，还包括配置协议存款、嵌套信托等方式，实现收益平滑的效果，该模式适合短久期产品，需要得到母行支持。借助标准化资产：除传统权益资产外，还包括ETF轮动、可转债、指数增强、衍生品等结构化产品等多元策略，该模式匹配长久期产品，需要机构有主动资产配置能力。

模式调整将决定后续理财设计乃至资产配置动向。2019-21年银行理财普遍使用标准化资产实现低波稳健的效果，这直接推动了“固收+”产品创设和基金委外业务发展，含权理财产品最高占比达到理财总规模15%左右。但权益市场下跌导致相关模式难持续。2023年机构普遍选择非标准化资产实现低波稳健。考虑到城投化债和监管趋严等影响，非标的策略使用日渐狭窄，资产获取和业务合规压力较大，这可能增加银行理财子加大标准化资产以实现低波稳健的效果。如果能转向标准化资产，这可能带来权益市场增量资金。

证券分析师：孔祥；

陈俊良；

王剑；

金融工程

金融工程专题报告:金融工程专题研究-个股与行业的共振——联合动量因子

探寻股价上涨的驱动力：大势与小势

股价背后的驱动力既与个股本身有关，也与其所处行业、板块的催化以及整个市场环境有关。在构建价量因子时，以往的研究主要注重挖掘个股本身的趋势和形态，缺乏对个股背后行业、板块以及市场趋势的关注。在个股表现强势时，倘若个股自身的“小势”能够与其背后行业板块的“大势”共同作用，则后续可能会有更强的支撑，而脱离行业独自上涨的股票则在后续面临较大阻力。

基于此，我们发现个股在每月最大收益日当天的行业指数涨跌幅是一个有效的正向选股因子，个股大涨当天倘若行业涨幅也较大，则后续的有显著的超额收益。此外，我们对按月对月中每个交易日都进行检验，发现每月个股涨跌幅最大的5日对应的行业涨跌幅均存在一定动量效应，即个股大涨的几日，如果有强势的行业作为支撑，与行业形成共振上涨，未来的预期收益更高。此外，个股涨跌幅最小的15日对应的行业涨跌幅也存在一定的反转效应。

个股与行业的共振：行业联合动量因子

我们将个股每月涨跌幅最大的5日行业收益进行加权融合，构建了动量效应更强的行业联合动量因子，用以识别顺势而涨、能够与行业形成共振的股票。该因子的RankIC为5.59%，年化ICIR为3.85，具有较好的选股效果。倘若同时考虑成交量，使用个股放量大涨的前5日构建量价齐升行业联合动量因子，则该因子的RankIC进一步提升为5.90%，年化ICIR为3.90。

此外，我们也构建了量价齐跌行业联合反转因子，RankIC均值为-5.93%，年化ICIR达到-3.55。二者等权合成后得到的行业联合动量复合因子RankIC均值为6.02%，年化ICIR达到3.86。多头月度超额收益为0.66%，空头月度超额收益为-1.15%，呈现出更加稳定的动量效应，具有较强的预测能力。

该因子与其他常见换手率、波动率、反转等价量因子的相关性较低，剥离掉其他常见的量价因子后仍然有较多的增量信息，且在不同指数成分股内均呈现出较为稳健的选股效果。在中证1000、国证2000成分股内的RankIC均值分别为5.44%和6.34%。

联合动量效应的拓展

除了行业和板块的驱动力，市场环境也至关重要。在牛市行情中，市场整体趋势向上，投资者情绪高涨、流动性充足，能够支撑个股的股价上涨。相比之下，在熊市期间，市场整体趋势向下，个股会呈现普跌态势，即使有短期上涨的势头，后续也没有坚实的支撑，逆势上涨的难度远大于顺势而为。

我们参考行业联合动量的方法，将中信一级行业指数替换为中证全指，并对中证全指的涨跌幅进行加权求和，构建了市场联合动量复合因子，以衡量股票是否与市场发生共振大涨。该因子的RankIC均值为6.40%，年化ICIR为4.00，多头月度超额收益为0.53%，空头月度超额收益为-1.22%。同样具有较好的选股效果。

风险提示：市场环境变动风险，本报告基于客观数据，不构成投资建议。

证券分析师：张欣慰；

刘璐；

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