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时隔25年再开金融研讨班，金融强国箭在弦上。除了中央经济工作会议外，2023年时隔6年召开中央金融工作会议，2024年开年又时隔25年再度召开金融相关的省部级开年专题研讨班。经济发展与金融强国双线推进之下，部委将如何兼顾两方面政策要求，发力的抓手又是哪些？同样值得重点关注。

九部门密集发声，其中四部门领导陆续履新，发声引发市场关注。

在众多部委中，我们主要关注了9个与经济金融密切相关的部门。其中，除了金监总局没有召开年度工作会议外，另外8个部门均已召开年度会议。金监总局的政策变化，我们以其党委扩大会议的发声为文本分析的基础素材。

需要指出的是，9个关键部门中，有4个部门的领导是在2023年到任的。其中，发改委、财政部两位新任领导到任前均为省委书记，金监总局局长李云泽原任四川省金融副省长，而央行行长潘功胜原为央行副行长、外管局局长，领导换任后，政策取向和工作布置方式会否变化，也是分析的焦点之一。

定量地来看，相较中央会议，部委增量信息不少。我们使用余弦相似度算法，计算会议文本向量之间的相似度。与当年的中央经济工作会议文本相比，除发改委外，其余部门文本较中央经济工作会议文本的相似度都有所下降，反映今年部委容纳更多增量信息。但就单个部门而言，部委年度工作会议与上一年文本的相似度依旧很高。仅有财政部与国资委文本相似度下降较多，值得重点关注。

关注国常会之后的积极发声，梳理关键信号。1月22日国常会听取资本市场运行情况及工作考虑的汇报，强调“要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心”。此后，与资本市场相关的各部门开始在国新办等渠道积极发声。我们注意到，这在往年并不常见，各部委在国常会后释放了哪些政策信号，对于年度工作会议的部署又做出了哪些补充？同样值得关注。因此，我们将发布会释放的信号与年度工作会议内容相结合，从短期、中期两个维度出发，更好理解政策未来的走向。

部委发声：会议布置工作，发声释放信号

央行：着眼中长期规划，降准降息仍可期

服务实体责任更重，化险、开放同步推进。从重点工作来看，相比2022年，央行在服务实体和对外开放上增加了单独部署。

在服务实体方面，央行延续中央金融工作会议要求，在“五篇大文章”的框架下，一是强调了科技、绿色等领域融资支持，二是强调了支持“三大工程”。

对外开放方面，有两大抓手：一是人民币国际化，包括一带一路国家人民币使用、优化清算行布局；二是针对来华兴业人群的金融服务便利化。

此外，央行具体刻画了化解风险的重点工作，认可了城投平台化债的重组和置换方案，还提出了“早期纠正机制”的预防性举措。

结构性货币政策工具箭在弦上，PSL率先放款扩容。1月2日，央行货政司更新了抵押补充贷款信息，明确：2023年12月PSL新增投放3500亿。上次PSL扩容还是在2022年11月，时隔一年后，PSL再度发力。此外，1月9日，央行在盘点2023年工作时指出“新增抵押补充贷款额度5000亿元，为政策性开发性银行发放‘三大工程’建设项目贷款提供中长期低成本资金支持”。

以上信息均反映，2024年以PSL为代表的结构性货币政策工具已具备发力基础，或在“五篇大文章”和“三大工程”上加码发力。

关注化险信号，早期纠正机制意在保证银行资本充足。回顾2022年部委工作会议，正是在时任央行副行长、银保监会副主席郭树清的采访中第一次提出了“优化债务期限结构”的重要信息。

因此，央行提出“健全具有硬约束的早期纠正机制，强化存款保险专业化、常态化风险处置职能”或具有重要意义。

2022年1月，央行金融稳定局局长孙天琦曾撰文《建立具有硬约束的问题银行早期纠正工作机制》，论述了早期纠正机制的国际经验和国内实践。简言之，建立“具有硬约束的早期纠正机制”，旨在提前化解问题银行的资本不足问题，通过限期处置，避免金融风险深化。文章指出，高风险中小银行主要淤积在四五个省份，且明确批评了“做大规模化解风险”的行为。

由此来看，2024年，化解中小银行机构风险或成为城投化债、地产化债之外的又一重点方向，或有实际政策落地。

相比于年度工作会议着眼于中长期问题，央行有关负责人在1月24日国新办上的发布会则给出了货币政策即刻发力的信号。

一方面，潘功胜行长直接释放三个重磅消息：1）降准50BP；2）下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点；3）引导LPR下行。

另一方面，潘行长还针对货币政策未来的方向，给出了更明确的指引。其中，推动物价温和回升、中美货币周期差收敛等判断，也明确了未来宽松概率更高。

除了短期货币政策释放利好，针对中长期问题，发布会也提供了更多政策细节。一是，五篇大文章至关重要，央行已新设单一司，负责相关工作；二是，盘活低效金融资源的关键形式是债务重组，或将伴随价值重估；三是，化解风险的政策关切包含“稳定”，不会单纯为了化解债务而行动。

此外，央行还对政策协调提出了自己的看法，包括对于“中央加杠杆”看法的肯定。

总的来说，央行的发布会发声不仅释放了直接利好，而且阐述了央行是如何看待中长期问题的。

财政部：强调支出适度，布局新一轮改革

明确“适度”与“增效”的内涵。会议针对“适度加力、提质增效”的工作基调做出了更细致的解读。总体来看，这八字方针的核心是“适度”，目标是控制支出总规模的合理性。而后再考虑的是“提效”，争取让一块钱花出一块五的效果。

“过紧日子”逐步制度化，两地已有对应文件。而在“重点把握”的内容上，会议也将“过紧日子”变成制度化的理念执行，与工作方针的指向相同。

截至1月29日，已有合肥、铜陵发布了“过紧日子措施”文件。

合肥发布的《进一步严格执行过紧日子的7条举措》，有两个值得关注的提法：一是在投资方面，强调政府投资“严防半拉子工程”，国资非主业、无收益、收益低的坚决不投；二是在必要支出上，强调全力保障包括“债务还本付息”在内的应兑现的政策资金。

铜陵发布十二条措施，值得关注的地方是：强调原则上不新增出台支出政策，若需出台新政策必须开展事前绩效评估和财政承受能力评估。

强化财政结构性功能，同步布局新一轮改革。与央行相似，财政部的重点工作中支持国家战略的内容较去年更多，主要集中在科技、农业、区域发展、绿色等方向，也符合“五篇大文章”的框架。

此外，年度会议也对新一轮财政体制改革如何落地提供了更多细节。从当前安排来看，化债是改革的基础，而改革的方向主要是在收入来源和支出标准上做改变。

优化税制方向明确，但具体抓手仍待观察。从十四五提出“现代税收制度”以来，优化税制的制度安排逐渐清晰。

从时任财政部长刘昆和国家税务总局主管期刊《税务研究》的典型文章来看，优化税制结构无非是在税种和税源划分两个方向上下功夫。其中，税种的拓展主要是财产税，出现频率较高的是“消费税”、“财产税”、“遗产税和赠与税”等。税源划分，主要目标是增加地方税收收入，建议包括增加“消费税”为代表的地方税源等。

总的来说，提高直接税比重，培育地方税源的路径是清晰的，但具体从哪一税种开始征收还难以断定，或需等待三中全会等重大会议召开才可知晓。

金监总局：明确发力结构，严控新增债务

金融监管总局2023年末以来还没有召开系统内工作会议，我们以金监总局学习中央经济工作会议精神的会议通稿作为分析对象。

从会议通稿来看，金监总局的发力方向关键在结构，强调了三个方面：1）稳增长的消费金融和工程融资；2）五篇大文章覆盖的新的融资领域；3）三大工程建设。

但同时，值得注意的是，金监总局明确强调了地方化债的同时“严控新增债务”。这一发声明确了化债的最终目标是压存量，为化债的方向给出了指引。

证监会：以投资者为本，以回报稳信心

千方百计稳市场，稳信心。今年证监会的稿件排布方式与去年明显不同。今年主要以“四个突出”为主要内容，论述证监会明年的工作方向。如果要用一句话概括证监会“四个突出”的核心，那就是“千方百计稳市场、稳信心”。

政策的主要导向，就是建立一个公平、有增长、有回报的市场。其中，“以投资者为本”的理念为今年首次提出的关键概念，反映了证监会稳市场的意志坚决。而在具体举措上，证监会设计了适用于各类微观主体的稳市场举措。稳市场的举措，既有从融资端入手，也有从投资端入手，还有从上市公司主体入手的。

以投资者为本，明确点出提高长期回报。如何树立“以投资者为本”的理念，证监会副主席王建军接受媒体采访给出了更明确的指引。其中，强调股市长期回报要高于存款、债券收益的提法，关于强化上市公司回购、分红的内容，都更具象地展示了未来证监会稳市场的政策路径。但从具体的政策抓手来看，证监会政策的主要落脚点仍是对金融机构和上市公司的监管与处罚，对于上市公司分红、长期资金入市则更多以引导为主。

国资委：强调国企战略价值，全面推开市值管理考核

“一利五率”标准不变，增加“价值”要求。从最重要的考核要求来看，“一利五率”的标准不变，进入落实的第二年。

但在一利五率之外，国资委提出五方面“价值”要求，主要是：增加值、功能价值、经济增加值、战略性新兴产业收入和增加值占比、品牌价值。

我们认为，五大价值的提出，旨在强化国企对国民经济的支柱作用。

细节上，提出“强化对产业链关键环节的引领”。从重点工作来看，国资委将科技创新的排序前提，与中央经济工作会议的变化一脉相承，内容上主要强调的是“新型举国体制”的落实和产业化培育。

此外，关于布局优化和结构调整的细节也值得关注，国资委提出“强化对产业链关键环节的引领”。这与“五大价值”的提法相互映照，反映的是在关键产业上国资有提升竞争力、提高控制力的明确目标。

全面推开上市公司市值管理考核，为市场注入信心。1月22日国常会后，国资委在国新办发布会以及2024年中央企业、地方国资委考核分配工作会议两个场合提出“将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核”。在这一目标的指引下，央企有望通过分红、回购等激励措施提升二级市场市值，进而使得投资者受益。相比于国资委年度会议，这一信号对于市场信心的提振更直接。

此外，1月29日何立峰副总理出席“部署走访上市公司工作、推动上市公司高质量发展全国视频会议”，进一步地把市值管理考核的覆盖面拓展到所有上市公司。在这一信号的指引下，国资委、证监会等多部门有望通力协作，积极提振A股企业估值。

发改委：明确了投资重点支持的11个领域

篇幅整体扩容，中长期相关内容增多。相较2022年工作会议正文503字，2023年会议正文2866字，篇幅明显扩容，细节更多。

从重点工作看，会议增加了对于“十五五”、深化改革的工作部署。

而从内容来说，具体工作中涉及了五年规划及改革的方向主要有四个：城镇化、新兴产业、数据要素、双碳。

细节处，明确了投资的重点支持的11个领域。发改委在具体的工作内容方面，进一步明确了政府投资的发力方向，主要是：交通基础设施、能源、农林水利、区域协调发展、社会事业、现代化产业体系、关键核心技术攻关、新型基础设施、节能减排降碳、灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力、安全能力建设。

总的来说，上述方向覆盖了四个主题：传统基建、新基建、灾后重建、大安全。其中，大安全相关主题或是2024年政府投资的新亮点。

工信部：推进智能化、网联化转型，技改有望扩容

突出科技创新，再提绿色低碳。从重点工作上来看，与国资委相同，工信部同样突出了提升产业科技创新能力的重要性。此外，相较去年，工信部还特别强调了绿色低碳发展，上次提及绿色低碳还是2021年强调的工业领域碳达峰。

深化智能化、网联化转型，强调技术升级。从具体政策来看，有两大关键抓手：

一是，所有工业行业都要向着智能化、网联化转型。会议分别强调了传统专业的转型、以及汽车行业的智能化、网联化趋势。

二是，技改可能成为全年投资亮点，主要体现在会议对产能过剩行业的态度上。除了“严禁”新增产能外，会议对于产能过剩行业的发声以“改造升级”和“规范指导”为主。正如我们在此前专题所说，今年监管主动去产能的必要性不强，监管对于产能过剩问题化解的方式，或参考《中共中央 国务院关于全面推进美丽中国建设的意见》，采用设置标准，引导产业优化升级的技改思路。在这一思路下，产能过剩转型的重点就落脚在增加技改投资流量，而非削减产能存量，更有利于总需求的稳定。

商务部：积极对外合作，培育跨境电商

对外发力，拓合作、防风险。商务部今年的工作重心主要在对外上。中央经济工作会议所提及的“投资中国”、一带一路、数字贸易均体现在商务部的工作计划中。不论是引进来，还是走出去，商务部都明确给出了具体的政策指引。

其中，有两大亮点值得关注：一是对产能合作的态度越来越包容，商务部明确提出了拓展“中间品贸易”的目标，或有助于区域内共建产业链；二是提出加快商签高水平投资协议。

此外，商务部还强调了化解涉外领域重大风险。2024年作为美国大选年，商务部或在应对外部挑战上更加积极。

积极培育跨境电商，发力“一带一路”合作。在发布会上，商务部在对外合作上提供了更多细节。一是，跨境电商培育或是2024年对外经贸合作的关键工作，已有成套的政策储备，并进入落地推进阶段。二是，对外投资合作的对象大概率是一带一路国家为主，我国与一带一路国家签署高水平投资保护协定的概率更高。三是，自贸协议的谈判中，数字贸易相关的DEPA进度更快，加入CPTPP仍需争取更多成员国支持，目前还在“修炼内功”的阶段。

住建部：坚定稳楼市，淡化棚改，突出三大工程

在房地产市场监管方面，住建部今年强调“稳定房地产市场”，与去年基本一致。但从政策抓手来看，今年更关注房企风险化解、市场秩序稳定，相比之下扩需求的重要性下降。

而在投资建设方面，今年不再强调棚改，旧改依旧保留。棚改逐渐被三大工程替代，而三大工程服务城镇化、市民化的目标也更加明晰。

抽丝剥茧：部委发力执行，关注中央加码

总的来看，我们认为，今年部委在宏观调控、稳定信心、防范风险三个方面的发声相对集中。

宏观调控方面，主基调是：货币发力，财政克制，投资匹配国家战略。

梳理各部委宏观调控政策，有三个关键特点：

一是货币政策发力最积极，1月22日国常会后，央行行长潘功胜即在1月24日国新办发布会上明确了降准，并释放了降息的信号。

二是政府支出保持克制，财政支出贯彻过紧日子的需求，对新增支出保持谨慎。

三是政府投资紧靠国家战略，三大工程作为新的关键增量存量项目、旧改持续推进，不再提及棚改。

总的来看，2024年宏观调控政策储备多，但除了货币政策，其他政策在年初集中发力的概率较小。

相比于宏观调控，稳信心相关的信号更为积极。

在国常会部署、何副总理主抓的背景下，稳信心政策已是短期重要关切，政策落地的节奏或比宏观调控更快，力度更强，且仍在滚动推出。

从政策主体来看，稳信心的政策主体主要是证监会，通过强化监管、鼓励分红等形式增加投资者回报。国资委则起带头作用，优先在央企落实市值管理。而央行则主要负责维护货币金融环境稳定。

而面向中长期，各部委关注的共同点是防风险，但在重点上各有侧重。其中，地方化债、房企化债、中小金融机构化债是多部委关注的交叉领域。

那么，政策节奏会如何推进，化债节奏会否加快？我们认为，1月24日潘功胜行长在发布会上的发声值得参考，化险政策的推进节奏，或是“发展、改革和稳定”多重目标平衡后的结果——从源头上有效防控风险，关键是要把握好经济增长、经济结构调整和风险防范之间的平衡，也就是我们经常说的发展、改革和稳定之间的平衡。

综上所述，我们认为，部委年度会议及后续发声所传递的最关键的信息是：当下部委更偏执行，总量利好或待中央抉择。

年度会议及发布会发声所传递的各政策在详略上明显有差异，且有两个显著特点：

1）1月22日国常会后的利好政策，内容更“实”；1月22日国常会之前的年度工作会议，发声更“虚”；

2）关于结构发力的内容，政策更“实”；关于总体宏观政策和改革方向来看，表述更“虚” 。

这反映了，部委作为“政策执行者”的特征更为突出，作为“政策制定者”的特点在逐步淡化。在中央规划越详尽的方向，部委的落实方案也更详尽。然而在中央没有明确发声的方向上，部委也只能把握粗略的大方向。

由此来看，2024年中央重视程度更高、规划更长远的结构性政策，发力速度或更快、更稳定。而宏观政策层面，只有中央层面有了新的定调，才会有更多利好出台。

而在中央层面，考虑到发展、改革和稳定的多目标约束，政策相机抉择的属性将更强。未来，或许像1月22日国常会部署后部委再密集发声的情况将逐步增多。