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文｜姜娅 杨清朴 刘济玮 李振寰 王诗然

1月9日旅游板块大涨，我们分析与元旦数据较优、冰雪游主题性催化、春节预期升温等因素有关。展望2024年旅游市场，我们认为国内游虽然预计在基数效应下增速将回落，但需求仍将保持稳健；出境游恢复趋势明确，签证政策利好、春节假期时间较长有望推动春节出境游市场迎来超预期表现。建议关注旅游相关的OTA、出境游、酒店、景区、免税板块。

▍多重催化推动上涨，旅游市场预期升温。

元旦假期后旅游板块股价呈现向上趋势，1月9日旅游板块大涨引发市场较高关注，当日长白山、大连圣亚、九华旅游涨停，天目湖、峨眉山A、黄山旅游、三特索道等跟涨。我们分析催化因素包括：

1）元旦数据提供信心：元旦假期国内旅游人次恢复至109.4%、旅游收入恢复至105.6%，中个位数的增速符合预期，且收入恢复度达疫情以来新高，国内旅游消费需求呈现韧性。其中景区数据较超预期，相较2019年，天目湖客流增长60%+、收入增长80%+，温泉火爆；三特索道客流增长119.7%、收入增长93.0%；黄山客流增长约42%。

2）以冰雪游为首的主题性出游带动：中国旅游研究院预计2023-24冰雪季我国冰雪休闲旅游人次有望首次超过4亿，冰雪休闲旅游收入有望达5500亿元。近期冰雪游以及东北游热度高涨，元旦假期哈尔滨市客流及旅游收入均达历史峰值，长白山客流较2019年增长122%，北大壶、亚布力、长白山Club Med冰雪度假村12月29日至31日平均入住率达95%+。

3）OTA预订数据亮眼，恢复度持续领先行业：根据携程数据，元旦国内跨年旅游订单量同比增长168%，其中国内酒店订单量同比增长177%。出境游订单量同步增长388%，我们推算携程出境机票预定量恢复至2019年元旦假期的约九成，恢复度相较Q3暑期旺季进一步提高。根据同程数据，元旦假期同程旅行平台酒店、机票、火车票、景区门票、用车等业务预订量均创下历史同期新高：国内酒店间夜量同比增长100%，我们推算较2019年同期增长超过100%，平均酒店价格增长10%~15%；国内机票销量同比增长10%~15%，火车票销量同步增长30%；国际机票销量同比增长6倍、国际酒店销量同比增长240%。

4）春节出行预期升温：民航局预测春运期间民航运输旅客量将达8000万人次，同比增长44.9%、较2019年同期增长9.8%，日均200万人次有望创历史新高。据民航局预测，国内线方面，三亚、海口等南方旅游城市，以及东北、新疆等地的冰雪旅游城市旅客量将显著增长；国际线方面，日韩、东南亚等周边国家将成为出行热点。

▍国内游需求预计稳健，出境游恢复趋势明确。

国内游：元旦数据初步检验旅游消费具有韧性，且收入端恢复度达疫情以来假期新高。短期看，今年春节假期长达8天，或带动旅游市场景气度上行。中期看，旅游仍是居民美好生活的刚性需求，根据中国旅游研究院预测，2024年国内旅游出游人数/旅游收入将分别超过60亿人次/6万亿元，我们测算同比均超20%，分别恢复至2019年的约100%/105%。

出境游：根据中国旅游研究院预测，出入境市场可能还需要4-5个季度恢复至上一个周期的高峰值，因此2024-2025年属于出入境实质性恢复的关键窗口期，复苏趋势较明确。短期来看，国际航班持续恢复，2024以来国际航线/地区航线航班量恢复度均值约为66%/67%。并且此前签证层面亦释放诸多利好，例如2023Q4马来西亚、新加坡宣布将对中国游客实施30天免签，2024年初泰国总理表示中泰两国将从3月起永久互免对方公民签证，因而我们预判春节假期东南亚出境游市场有望超预期。

▍风险因素：

经济增速下行超预期，消费降级趋势超预期；境内外出行政策超预期变动风险；出境签证办理政策超预期变动风险；境外航空运力恢复不及预期等。

▍投资策略：

旅游虽然属于可选消费，但已越来越成为居民美好生活的刚性需求。元旦数据整体较优，热门景区客流强劲，也在一定程度上验证旅游消费需求具有稳健性。展望2024年出行市场，预计国内游在基数效应下增速将回落、回归常态化，但我们认为总体需求有望保持稳定，且不乏主题性催化；出入境旅游恢复仍是较明确的趋势，短期看春节假期出境游数据有望超预期。建议关注旅游相关的OTA、出境游、酒店、景区、免税板块。

本文节选自中信证券研究部已于2024年1月10日发布的《社会服务行业旅游板块跟踪点评—旅游需求稳健，春节预期升温》报告，具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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