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文｜明明 章立聪 史雨洁

我们测算，2023年12月理财规模环比降低约5700亿元至26.96万亿元。2023已然收官，理财规模同比降低了2.5%，但12月末的回调更多是季节性因素，2024年1月大概率能够迎来开门红，下半年有望重新站上30万亿元的关口。

▍我们测算，2023年12月理财规模环比降低约5700亿元至26.96万亿元，23年收官，较22年底同比降低了2.5%。

2022年11月中旬开始的赎回潮对银行理财造成了长久的负面影响，一直绵延至2023年3月底。我们测算，5个月时间规模降低约6.58万亿元至24.75万亿元；4-7月在季节性波动中增长至27.22万亿元，但8月中旬开始的债市调整使得其规模小幅受挫，8月理财规模仅增长1200亿元，低于预期；9月更是环比大幅下降1.17万亿元至26.39万亿元，降幅达4.28%，但10月增幅也达到了1.15万亿元，基本完全修复了9月的失地；11月理财规模继续修复，环比增长2100亿元至27.32万亿元，创年内新高，12月又迎来季节性回调，规模环比降低约5700亿元至26.96万亿元，23年收官，理财规模较22年底同比降低了2.5%。我们在《债市聚焦20231211—理财月度观察：筑牢全产品线根基，期待更坚定增长》中预计12月理财规模将大幅回落至27万亿元左右。

▍2023年12月理财规模环比降幅略低于往年均值，部分股份行理财规模逆势小幅上涨。

剔除2022年底赎回潮的影响，2018-2021年历年12月理财规模环比降幅均值为6100亿元，2023年12月理财规模小幅低于往年均值，主要是因为部分股份行理财规模小幅逆势上涨，可能是由于国有行的经营重心仍是表内业务，季末考核压力相对较大，部分股份行理财子乘机小幅扩张，抢占市场份额。

▍2023年12月理财规模降低，季节性因素占据主导，且债市近期走牛，市场无需担忧赎回潮再起波澜，2024年1月理财大概率将迎来开门红。

由于母行季末考核、理财产品到期设置等因素，历史上季末理财规模多为环比下降，季初多为环比上升。因此2023年12月理财规模降低5700亿元，季节性因素占据了主导，且近期债市走牛，10年国债收益率一度向下突破2.5%，理财破净率也在3%以下低位运行，市场无需担忧赎回潮扰动，2024年1月理财大概率将迎来开门红，增量资金入市或将为债市带来更多做多力量。

▍投资策略上，理财子在2022年赎回潮的“疤痕效应”下仍采取了缩久期的防御策略，同时对波动较大的二永债持续大幅净卖出。

2023年12月，理财子净卖出规模达到了801亿元，其中同业存单净卖出最多，达到了528亿元，与现金理财规模整体下降超过1500亿元的趋势相符，对二永债等其他债券净卖出规模也达到了364亿元，创2023年以来新高。2024年1月截止9日，对二永债等其他债券净卖出规模也已经达到了114亿元，显示对于波动较大的二永，理财阶段性有所规避。在久期分布上，受到2022年赎回潮“疤痕效应”的影响，理财无论在利率债还是信用债的投资上均聚焦在1年以内的短债，整体偏向保守。12月，理财子1年以上利率债净卖出153亿元，1年以上信用债净卖出108亿元；1年以内利率债/信用债分别加仓49亿元/303亿元，2024年1月截至9日，利率债小幅拉久期，一年以上利率债净买入103亿元，1年以上信用债仍为净卖出16亿元。

▍2024年理财市场格局展望：上半年规模小幅平稳增长至28万亿元左右。

2024年经济稳增长仍需维持货币政策的持续宽松，而银行净息差将面临较大压力，为配合央行货币政策，2024年或仍将推动数轮存款利率的调降，届时理财收益优势将更加凸显，部分优质现金理财产品收益率可能会跑赢3年定存利率，因此我们预计，2024年上半年理财规模将平稳恢复至28万亿元左右的水平。

▍下半年预计在理财子的冲量发力之下理财整体规模将会重新站上30万亿元的关口。

从历史数据来看，理财子整体素有在下半年冲量发力的惯例，其中国有行旗下理财子更为明显，2019-21年国有行理财规模下半年的增量占全年增量的比例分别为180%、145%、165%，我们预计，在国有行的带动之下，2024年下半年理财规模将重新站上30万亿元的关口，“资产荒”的压力之下债市也料将随之走强。

▍风险因素：

测算结果由于数据可得性与实际情况可能存在一定差距；市场波动超预期，理财赎回潮卷土重来；货币政策边际收紧；银行理财监管趋严。

本文节选自中信证券研究部已于2024年1月10日发布的《债市聚焦系列—理财月度观察：季节性扰动无需担忧，期待理财2024开门红》报告，具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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