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我们认为，针对本期基金久期、机构行为及理财数据，应主要关注以下几点：

第一，利率债基久期延续下降趋势但分歧度明显提升，二级市场现券净买入规模亦有所增加，关注基金行为模式的边际变化。一方面，利率债基金久期继续快速回落，并买入较多短融与1-3Y中票等短久期资产；但另一方面，利率债基分歧度快速上升，买入较多7-10Y期限政金债，净买入期限指数也有上升。在基本面上行动力不足的背景下，部分基金可能切换至以长债、超长债为底仓，短债博取波段收益的操作方式。对未来市场走势判断及操作方式的变化可能是利率债基久期分歧度快速走高的重要原因。

第二，保险公司配置力量明显增强，农村金融机构二级市场现券净买入量边际减少但仍维持高位，配置盘整体对债市的支撑仍在。本期十年国债收益率持续下探，在此背景下，农村金融机构配置力度减弱，卖出部分政金债以止盈获利。但保险公司本期重新加大配置力度，主要买入超长期限的地方债和长期限的二永债。资产荒背景下配置盘的再投资压力可能大于市场波动风险，预计配置盘对于债牛行情仍有支撑。

第三，跨年后理财存续规模明显回升，资产端二级市场现券重新转为净买入。截至2024年1月7日，理财最新存续规模较2023年12月25日-12月31日上行2101亿元，结束了连续三周的下行态势。理财资产端的行为也逐渐较为积极，从现券净卖出规模不断减少到重新转为净买入季节性因素影响下理财负债端规模不断缩水对资产端的负面影响或在逐渐消退，后续建议关注理财存续规模回升的幅度与可持续性如何。

机构行为及理财数据概览：

基金久期：利率债基继续降久期。

回购成交：银行体系净融出规模有所减少。

现券交易：保险配置力度加大。

理财规模：理财存续规模回升约2100亿元。

风险提示：金融监管超预期，资金面波动超预期，统计数据存在滞后性

我们认为，针对本期机构行为及理财数据，应主要关注以下几点：

第一，利率债基久期延续下降趋势但分歧度明显提升，二级市场现券净买入规模亦有所增加，关注基金行为模式的边际变化。从本期数据来看：一方面，本周利率债基金久期继续快速回落，加权久期平均数环比上一期下降0.06年至2.62年；现券净买入上，基金也选择买入较多短融与1-3Y中票等短久期资产；但另一方面，利率债基分歧度快速上升，处于2020年以来的96%的分位数水平；基金也买入了较多7-10Y期限的政金债，且净买入期限指数也有所上升。从信用债基及全市场债基久期来看，不排除可能是部分信用债基在二级现券市场上增配长久期资产。在基本面上行动力不足的背景下，部分基金可能亦切换至以长债、超长债为底仓，短债博取波段收益的操作方式。对未来市场走势判断及操作方式的变化可能是利率债基久期分歧度快速走高的重要原因。

第二，保险公司配置力量明显增强，农村金融机构二级市场现券净买入量边际减少但仍维持高位，配置盘整体对债市的支撑仍在。本期十年国债收益率持续下探，一度突破2.5%，性价比明显下降。在此背景下，农村金融机构配置力度减弱，同业存单净买入规模较上一期大幅减少，并卖出部分政金债以止盈获利。但保险公司本期重新加大配置力度，主要买入超长期限的地方债和长期限的二永债。资产荒背景下配置盘的再投资压力可能大于市场波动风险，预计配置盘对于债牛行情仍有支撑。

第三，跨年后理财存续规模明显回升，资产端二级市场现券重新转为净买入。截至2024年1月7日，理财最新存续规模为26.00万亿元，较2023年12月25日-12月31日这一周上行2101亿元，结束了连续三周的下行态势。理财资产端的行为也逐渐较为积极，从现券净卖出规模不断减少到重新转为净买入，净买入期限指数也开始陡峭上行。季节性因素影响下理财负债端规模不断缩水对资产端的负面影响或在逐渐消退，后续建议关注理财存续规模回升的幅度与可持续性如何。

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基金久期：利率债基继续降久期

基金久期情况：利率债基与信用债基走势分化，利率债基仍在降久期，但信用债基继续拉久期。截至1月12日，全市场基金久期中位数为1.65年，环比上一期上升0.01年；全市场基金加权久期平均数为1.83年，环比上一期不变。

利率债基：截至1月12日，利率债基金久期中位数为2.33年，环比上一期下降0.11年；利率债基金加权久期平均数为2.62年，环比上一期下降0.06年；利率债基金久期分歧度为0.87，较上一期上升0.14，处于2020年以来的96%的分位数水平。利率债基久期较上一期继续下降，久期分歧度达历史较高水平。

信用债基：截至1月12日，信用债基金久期中位数为1.54年，环比上一期上升0.04年；信用债基金加权久期平均数为1.6年，环比上一期上升0.02年；信用债基金久期分歧度为0.43，较上一期上升0.04，处于2020年以来的17%的分位数水平。信用债基久期较上一期继续上升，久期分歧度有所下降。

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回购成交：银行体系净融出规模有所减少

银行体系回购情况：银行体系净融出规模有所减少，大行及政策行净融出规模开始回落。截至1月14日，银行体系资金净融出规模为49197.65亿元，较前一期减少3078.96亿元。其中：大行及政策行资金净融出规模为50249.08亿元，环比上一期减少2778.02亿元；股份行净融出规模为3278.14亿元，环比上一期增加1588.78亿元；城商行净融入规模为2810.8亿元，环比上一期增加1118.84亿元；农村金融机构净融入规模为1518.77亿元，环比上一期增加770.89亿元。本期央行公开市场上资金投放规模不大，资金面基本维持均衡，流动性分层现象边际缓和。本期银行体系资金净融出规模较上一期小幅减少，大行净融出规模开始回落，股份行净融出规模季节性回升，城商行与农村金融机构净融入规模有所增加。

非银体系回购情况：非银机构净融入规模小幅回落，除券商外，主要非银机构资金净融入规模小幅回落。截至1月14日，保险资金净融入规模为4801.61亿元，环比上一期减少200.5亿元；基金资金净融入规模为21410.73亿元，环比上一期减少229.85亿元；券商资金净融入规模为17163.39亿元，环比上一期增加835.14亿元；货基资金净融出规模为8646.44亿元，环比上一期增加1367.57亿元；理财子资金净融入规模为2246.14亿元，环比上一期减少2158.31亿元。本期非银体系资金净融入规模继续回落，保险、基金、理财子净融入规模均有所减少，券商净融入规模继续增加。在银行体系减少净融出的背景下，货基净融出规模有所增加。

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现券成交：保险配置力度加大

全市场净买入情况：1月8日-1月12日，全市场净买入规模为5440.58亿元，规模较上一期有所增加。

农村金融机构：现券配置力度减弱，净买入期限指数小幅减少。1月8日-12日，农村金融机构现券净买入525.72亿元。其中农村金融机构净买入同业存单较多，规模为581.79亿元，净买入规模较上一周有所减少。另外，农村金融机构在本周卖出大量政金债，净卖出规模为364.10亿元，具体来看，农村金融机构主要净卖出7-10Y期限政金债，合计净卖出规模为186.94亿元，占合计净卖出的51.34%。农村金融机构净买入期限指数为0.11，较上一期减少0.8。

保险：现券配置力度大幅增强，净买入期限指数陡峭回升。1月8日-12日，保险公司现券净买入701.59亿元。其中保险公司净买入地方政府债较多，规模为290.82亿元，其次是其他债，规模为242.07亿元。地方政府债中，保险公司主要买入10Y及以上期限地方政府债，净买入规模为268.71亿元，占合计净买入的92.40%。其他债中，保险公司主要买入7-10Y期限债券，净买入规模为172.93亿元，占合计净买入的71.44%。从期限来看，保险公司净买入期限指数为14.24，较上一期增加12.74。

基金：现券配置转为净买入，净买入期限指数有所回升。1月8日-12日，基金现券净买入132.28亿元。其中基金净买入短期/超短期融资券较多，规模为165.68亿元，规模较上一周有所增加。其次是中票，规模为157.42亿元，主要净买入1-3Y期限。另外，基金本周净卖出较多政金债，净卖出规模为216.85亿元，基金在卖出较多1Y及1Y以下政金债的同时，配置了较多7-10Y期限政金债。从期限来看，基金净买入期限指数为2.37，较上一期增加2.01。

货基：现券配置转为净买入，净买入期限指数继续小幅回落。1月8日-12日，货基现券净买入268.56亿元。其中货基净买入政金债较多，规模为252.23亿元。政金债中，货基主要净买入1Y及1Y以下期限政金债，净买入规模为216.12亿元，占合计净买入的85.68%。从期限来看，货基净买入期限指数为0.6，较上一期减少0.16。

理财子：现券配置转为净买入，净买入期限指数陡峭回升。1月8日-12日，理财子现券净买入174.34亿元。其中理财子净买入同业存单较多，规模为200.24亿元，净买入规模较上一周大幅增加。从期限来看，理财子净买入期限指数为-1.83，较上一期增加4.29。

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理财规模观察：理财存续规模回升约2100亿元

总量视角：存续市场理财规模明显回升。截至2024年1月7日，全市场存续理财数量为3.77万只，较2023年12月25日-12月31日这一周环比上行0.26%；最新存续规模为26.00万亿元，较2023年12月25日-12月31日这一周上行2100.57亿元，环比上行0.81%。

投资类型视角：现金管理型理财存续规模上行较多。截至2024年1月7日，固定收益类、权益类、混合类及现金管理型产品存续规模分别为16.70万亿元、409.26亿元、5405.79亿元及8.69万亿元，较2023年12月25日-12月31日这一周环比变动分别为+0.38%、+2.68%、-0.88%及.77%。

期限类型视角：每日开放型理财存续规模回升较多。截至2024年1月7日，期限为1个月以内、1个月-3个月、3个月-6个月、6个月-1年、1年-3年、3年以上及每日开放型理财产品的存续规模分别为3.29万亿元、1.93万亿元、2.53万亿元、2.65万亿元、3.86万亿元、0.79万亿元及10.85万亿元，较2023年12月25日-12月31日这一周环比变动分别为+0.83%、+0.93%、-0.26%、-0.22%、+0.14%、-0.96%及.67%。从规模变化来看，除3个月-1年和3年以上期限理财存续规模小幅下行外，其余各期限理财存续规模均有一定程度的上行，其中每日开放型理财规模回升较多。

风险提示：金融监管超预期，资金面波动超预期，统计数据存在滞后性