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1.大势研判：对2024年A股市场乐观，风险情绪好转的贡献要强于流动性和盈利的共振。背后逻辑是美债利率随着降息周期开启而继续走弱，全球库存周期重启和企业部门信心修复。股市上涨强度预计受到居民需求修复速度的影响。结构上前期偏向中小成长，后续有望向大盘蓝筹转化。

2.行业筛选：寻找兼具产业链韧性和资本周期处于成熟期、出清期的行业，以科技行业和高端制造业的龙头公司为主。全球并非需求不足，而是有效供给不足。贸易摩擦倒逼产业升级、淘汰过剩产能，产业链迁移和价值链重塑中涌现出一批被全球认可的优质企业。寻找护城河企业、灯塔工厂等都是在供给端挑选结构机会。

3.主题投资：高质量发展主题，高股息策略，ESG主题

证券分析师：王开

食品饮料行业专题:食品饮料行业2023年四季度基金持仓分析-食品饮料行业基金重仓占比下降，白酒超配比例收窄

食品饮料行业：重仓比例环比小幅下滑，整体维持超配。4Q23食品饮料行业重仓比例环比3Q23下滑1.06pcts至13.7%,位居申万一级行业第二。4Q23食品饮料行业重仓超配比例为7.05%,环比下降1.15pcts。

子板块：白酒超配比例收窄，调味品、乳制品、软饮料、零食获加配。1）白酒：4Q23白酒板块基金重仓持股比例环比下降1.06pcts至11.62%,超配比例环比下降1.08pcts至6.83% .4Q23白酒板块基金重仓持股比例环比下降0.88pcts至7.24%,超配比例环比下降0.79pcts至5.16%。2）啤酒：4Q23啤酒板块基金重仓持股比例环比下降0.21pcts至0.65%,超配比例环比下降0.20pcts至0.50%。3）调味品：4Q23调味发酵品板块基金重仓持股比例环比增加0.03pcts至0.22%,超配比例环比增加0.01pcts至-0.17%。4）乳制品：4Q23乳品板块基金重仓持股比例环比增加0.07pcts至0.25%,超配比例环比增加0.03pcts至-0.30%。5）软饮料：4Q23软饮料板块基金重仓持股比例环比增加0.04pcts至0.17%,超配比例环比增加0.03pcts至0.04%。6）预加工食品：4Q23预加工食品板块基金重仓持股比例环比下降0.03pcts至0.26%,超配比例环比下降0.03pcts至0.14%。7）零食：4Q23零食板块基金重仓持股比例环比增加0.02pcts至0.12%,超配比例环比增加0.02pcts至0.03%。

个股：茅五泸重仓比例下降，汾酒仓位环比提升。从持有基金数看，4Q23贵州茅台/五粮液/泸州老窖持有基金数分别环比下降74/-22/-102家达到670/248/314家，基金重仓比例环比下降0.18/-0.14/-0.41pcts至4.38%/1.75%/2.16%。白酒板块山西汾酒获得加配，持有基金数增加18家达到206家，重仓比例上升0.16pcts至1.23%。除白酒以外，大部分公司4Q23基金重仓比例有所下降。伊利股份/东鹏饮料/华统股份/安琪酵母获加配，持有基金数分别增加34/5/52/1家至98/36/58/18家，重仓比例提升0.09/0.04/0.10/0.02pcts至0.23%/0.15%/0.14%/0.12%。

风险提示：1、消费需求疲软；2、原材料价格大幅上涨；3、行业竞争加剧。

证券分析师：张向伟；

刘显荣；

李文华；

刘匀召；

杨苑；

联系人：张未艾

社服行业专题:教培行业海外跟踪系列2-季报收入增长强劲，盈利能力边际改善

教培行业概览：教培海外上市龙头最新财报经营数据延续优异表现，我们分析双减政策带来的行业竞争格局改善的红利仍在显现，新东方收入与利润数据表现全面超出管理层指引、且对下一财报表现展望积极，好未来盈利能力也在边际改善中。此外，伴随收入规模扩张，经营杠杆带动下利润率持续改善，新东方、好未来盈利能力持续改善，我们分析教培赛道目前正处于收入放量增长、利润率边际改善的上行通道中，具体数据分析如下：

新东方：经营数据全面超预期，寒假展望积极。FY2024Q2，公司实现净营收8.70亿美元/+36.3%，大幅超出管理层收入指引，教育业务百花齐放，出国考试/出国咨询/新教育业务/国内备考业务分别同比增长+47%/+32%/+68%/+43%；期内实现Non-GAAP经营利润0.51亿美元/+212.2%，Non-GAAP经营利润率5.9%/+3.3pct；实现Non-GAAP归母净利润0.50亿美元/82.6%；Non-GAAP归母净利率5.8%/+3.7pct,受益于产能利用率提升以及教育新业务的成熟，利润率持续改善。期末学校及学习中心为843间，环比增50家，全年预计新增学习中心产能20%。递延收入16.45亿美元/+44.4%。管理层预计FY2024Q3净营收12.3~12.6亿美元/+42%~45%，寒假经营展望积极。

好未来：收入增长超预期，经营亏损缩窄。FY2024Q3，公司净营收3.74亿美元/+60.5%；Non-GAAP经营亏损1018万美元，去年同期亏454万美元；Non-GAAP归母净利润亏损195万美元，同比+91.63%，亏损幅度收窄。期内公司学习业务及内容解决方案均实现同比增长，其中学习业务收入主要贡献主要来源于素养课程，线下培优课与产能保持同步增长；内容解决方案收入主要来源于XPad，12月公司已推出旗舰产品XPad Pro/Pro Max。期末递延收入余额为5.08亿美元，同比+87.5%。

风险提示：教育新业务发展不及预期、行业监管政策收紧、赛道竞争加剧、核心人员流失；股东减持、支付意愿/能力下行等

投资建议：2021年以来双减政策收紧带来了行业供给侧的大幅出清，2023年以来伴防控政策转向业务交付回归正常，传统业务需求强势回暖、教育新业务认可度提升，教培公司经营端均显现出强劲复苏态势。前期市场担忧教培行业竞争格局的稳定性，但教培龙头最新一期财报数据再次印证了“需求旺盛-优质供给短缺”的行业竞争格局现状，结合行业政策导向我们分析教培龙头仍将持续受益于此趋势。

证券分析师：曾光；

钟潇；

张鲁；

建筑行业周报:建筑行业周观点-支撑建筑央企估值回升的三个因素

一、地方化债+中央财政发力，建筑企业资产质量有望提升：地方政府积极推进“化债”工作，“特殊再融资债”重启发行。2023年7月政治局会议提出“实施一揽子化债方案”，10月和11月合计发行特殊再融资债1.37万亿元，全年累计特殊再融资债券发行规模同比+331%。再融资债可用于偿还债券或偿还债务，其中用于偿还债务的被称为“特殊再融资债”，“特殊再融资债”重启发行有助于地方履行存量到期的支出责任，建筑企业PPP项目应收款减值压力有望得到缓解。新增政府债务信用主体上移，将有效降低融资成本。2023年10月中央财政决定增发1万亿国债，支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，而此次增发的国债由中央还本付息，全部通过转移支付的方式安排给地方使用。可以预见的是，未来债务发行的信用主体上移仍将继续演绎，由专项债置换城投债基本实现了新增债务由政府表外向政府表内转移，下一步由“发行国债+转移支付”置换地方政府债或能够有效控制地方债务规模增长，降低融资成本。对建筑企业而言，即使后续仍要垫资施工，由于信用主体上移，坏账比例预期也会下降，未来应收款质量将得到有效提升。

二、建筑央企持续推进业务结构转型，现金流改善可期：建筑央企持续收缩投资规模，回归工程服务本源，未来现金流出压力有望缓和。一方面，新增投资缩减，在手投资项目进入持续回款期，现金流入将得到持续改善。另一方面，央企高质量发展要求提出以来，建筑央企对现金流重视程度明显提高，各央企都加强了现金流相关考核，现金流明显好转。中国中铁2023年新签合同额增长2.2%，其中传统工程承包业务新签合同获得了11.4%的增长，而投资运营业务新签合同额大幅缩减了54.7%；中国铁建2023年新签合同额.5%，传统工程承包业务+8.8%，投资运营业务-24.1%。从现金流实际情况看，建筑央企经营性现金流处于修复通道。部分建筑央企近年来经营性现金流持续为为正，2022年部分建筑央企利润现金比率达到100%以上，现金流的改善很大程度上来源于建筑央企不断提升的应收账款保理规模，但即使提出保理来看，中国中铁、中国铁建2022年OCF仍有明显改善，中国交建、中国电建有边际改善。

三、基建投资或存在预期差，中央财政支持下重大项目支撑建筑企业订单：基建12月提速，“中央财政加杠杆”或存在预期差。12月广义基建投资同比+8.24%，提速0.28pct，狭义基建投资同比+5.9%，提速0.1pct，12月单月基建提速主要源于公共设施投资12月单月实现6.2%的高增长。公共设施投资包括市政、环卫、市容、绿化、公园、景区等投资，基本囊括了涵洞、防空、城市排水、暴雨应急、城市公园等“平急两用”领域。若按如下步骤推演“平急两用”项目的落地节奏：2023年7月“平急两用”政策出台，8-9月项目申报，10月开工，再配合10月国债发行，可以发现“平急两用”能够解释12月公共设施投资的单月高增速。因此，中央财政对基建的支撑作用可能好于市场预期，能够为2024年建筑企业订单提供有力保障。

投资建议：“中特估”概念本身对建筑央企基本面的直接影响并不显著，潜在影响可能是促进建筑央企继续落实缩减低效投资的经营策略。但在主题催化下，我们仍然认为建筑企业尤其是建筑央企的估值回升是可持续的，主要基于三点原因：1）地方化债+中央财政发力，建筑企业资产质量有望提升；2）建筑央企持续推进业务结构转型，现金流改善可期；3）基建有预期差，中央财政支持下重大项目支撑建筑企业订单。

风险提示：宏观经济下行风险；政策落地不及预期的风险；项目审批进度不及预期；地方财政压力持续增大。

证券分析师：任鹤；

朱家琪；

联系人：卢思宇

房地产行业2024年2月投资策略：基本面未显好转，政策密集出台

行业：基本面未显好转。从统计局数据看，销售降幅明显，城市分化较大，2023年，商品房销售额11.7万亿元，同比-6.5%，2021-2023年复合增速为-20%，较2021年最高点18.2万亿元下降36%，已大致回到2016年的水平；商品房销售面积11.2亿㎡，同比-8.5%，2021-2023年复合增速为-21%，较2021年最高点17.9亿㎡下降38%，已大致回到2012年的水平。商品房销售均价为10437元/㎡，同比2.2%；2023年12月单月，商品房销售均价为10069元/㎡，环比-2%，同比-5%。分城市能级看，一线、二线、三线城市新建商品住宅价格同比分别-0.1%、+0.1%、-1.8%，环比分别为-0.4%、-0.4%、-0.5%。

从高频数据看，整体同比微降，春节错位效应显现。由于基数原因，2024年销售同比微降。截至2024年1月28日，30城商品房累计成交面积为692万㎡，同比-7.7%；其中，长三角、华南、华中&西南、华北&东北区域商品房成交面积累计同比分别为-33%、+2%、-5%、+53%；一线城市、二线城市、三线城市商品房成交面积累计同比分别为-9%、-5%、-13%。近一周销售同比大幅改善，主因春节错月，2024年1月28日，30城商品房7天移动平均成交面积环比持平；长三角、华南、华中&西南、华北&东北区域7天移动平均成交面积同比分别为+443%、069%、269%、+2070%；一线城市、二线城市、三线城市商品房7天移动平均成交面积同比分别为474%、033%、+405%。

1月以来政策密集出台，1月24日，央行和金融监管总局联合印发《关于做好经营性物业贷款管理的通知》，突破性允许经营性物业贷款偿还房企承贷项目以外其他债务，极大提升此方式融资的实际价值。1月27日，广州市人民政府办公厅印发《关于进一步优化我市房地产市场平稳健康发展政策措施的通知》，近似全面放开限购，力度超过2014年，有助于打通置换链条，对当前低迷的基本面有一定的提振作用。

板块：本月跑赢沪深300指数2.8个百分点。自上期策略报告发布至今，房地产板块下跌0.8%，跑赢沪深300指数2.8个百分点，在31个行业中排8名。根据Wind一致预期，按最新收盘日计，板块2024年动态PE为8.1倍，比2019年1月3日的底部估值水平高22.0%。

投资策略：1月以来政策频出，但基本面暂未出现显著改善。楼市的真实复苏是房地产板块行情出现的前提，部分重点城市如广州将一定程度受益于新政所带来的基本面的提振，土储质量优、布局聚焦的优质房企将有望取得销售和规模的稳定增长。同时，未来一年开工势能较大，城改+保障房建设将释放大量高价值地块，有能力且有资源的地方型国企将持续受益，结合当前城投拿地比例，代建龙头企业未来也将大有可为。

风险提示：政策落地效果不及预期、行业基本面超预期下行、房企信用风险事件超预期冲击。

证券分析师：任鹤；

王粤雷；

王静；

医药生物行业2024年1月投资策略：业绩预告陆续披露，关注季度边际改善标的

1月医药行业投资观点：

2024年医药行业两大投资主线：创新+国际化。基于我们23年12月发布的24年年度策略《站在新周期起点，拥抱国际化浪潮》中对于未来三年医药行情的判断，我们认为2024年是未来三年医药新周期的起点，建议关注两类企业，一类是创新药、创新医疗器械企业，由于创新药和创新器械处于产品生命周期的初期，具有低渗透率、强定价能力、患者真正获益的属性，且是国内医保/商保等支付方大力支持的产品，因而这类企业是医药行业里成长性最好的资产；第二类是有国际化能力及潜力的公司，这一波的国际化浪潮不同于第一波CXO等配套产业的全球化，中国的医药产品将走向全球，国内医药、医疗器械企业在未来5-10年有望诞生更多大市值医药公司。

银发经济为医药行业带来增量需求。随着中国老龄化程度不断加深，60岁以上老年人群体逐渐成为一股不可忽视的消费力量，24年初国务院发布首个支持银发经济发展专门文件《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》，充分呼应并落实积极应对人口老龄化国家战略。智慧健康养老、康复辅助器具、抗衰老、养老照护服务、老年病及慢病治疗等产业有望得到国家大力支持，迎来发展机遇。建议关注相关产业发展带来的药品及医疗器械行业的增量需求，特别是具备满足C端居家养老需求、自费属性的产品，具有广阔的市场空间。

2024Q1，看好手术产业链药品及医疗器械需求的弱复苏。医疗行业整顿虽仍在持续，但相比23Q3更加聚焦关键少数；从上市公司业绩来看，23Q3是未来几年医药行业业绩的绝对底部，行业竞争格局得到进一步优化，合规龙头企业的市占率有望进一步提升。估值层面，市场年初至今的调整，错杀了部分基本面优质的成长股，基于医药行业刚需属性及未来潜在的源源不断的增量需求，我们建议当前位置加大对于医药行业配置。短期来看，手术相关药品及器械公司24H1有望率先走出行业整顿的短期影响，实现业绩环比加速，建议优先布局。

风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

证券分析师：张佳博；

陈益凌；

陈曦炳；

彭思宇；

马千里；

张超；

联系人：凌珑

医药生物周报：河北牵头开展28种医用耗材联盟集采，23Q4公募基金医药持仓环比提升

本周医药板块表现弱于整体市场，医疗服务板块领跌。本周全部A股上涨1.63%，沪深300上涨1.96%，中小板指下跌1.28%，创业板指下跌1.92%，生物医药板块整体下跌2.73%，表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌2.82%，生物制品下跌3.51%，医疗服务下跌7.57%，医疗器械下跌1.28%，医药商业上涨0.78%，中药上涨0.13%。医药生物市盈率25.35x，处于近5年历史估值的20.26%分位数。

京津冀“3+N”联盟28种耗材集采即将落地。1月23日，河北省医用药品器械集中采购中心发布通知，宣布将开启京津冀“3+N”联盟28种耗材集采报价工作，正式报价时间为2024年1月31日。此次集采涉及品类较为细分，主要涵盖通路类、止血类、消化介入、外周介入类等。本次带量采购联盟成员涉及辽宁、安徽、云南等10省及三明联盟，不同品类参与地区略有差异。采购周期为2年。根据医院报量情况，南微医学在消化介入产品中报量份额较大，国产品牌在心脑血管介入的创新产品中也在加速进口替代。

23Q4公募基金医药A/H持仓分析：23Q4全基金医药持仓占比为13.57%，环比提升1.39pp；其中医药主题基金的医药持仓占比为95.55%，环比提升0.92pp；剔除医药主题基金后持仓为7.68%，环比提升1.20pp。医疗设备、化学制剂子板块持仓占比提升明显，CXO、医院子板块持仓占比下降幅度居前。

2024Q1看好手术产业链药品及医疗器械需求的弱复苏。医疗行业整顿虽仍在持续，但相比23Q3更加聚焦关键少数；从上市公司业绩来看，23Q3是未来几年医药行业业绩的绝对底部，行业竞争格局得到进一步优化，合规龙头企业的市占率有望进一步提升。估值层面，市场年初至今的调整，错杀了部分基本面优质的成长股。短期来看，手术相关药品及器械公司24H1有望率先走出行业整顿的短期影响，实现业绩环比加速，建议优先布局。

风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

证券分析师：张佳博；

张超；

公用环保行业专题:火电盈利模式重塑，重视优质火电资产

新型电力系统中，煤电定位由传统的电力、电量主体电源转向基础保障性、系统调节性电源。随着新能源持续发展以及煤电的政策定位发生转变，一方面煤电发电量占比将迎来下降；另一方面，煤电电力商品的电能量、平衡属性将有所减弱，调节、可靠性的属性将增强，未来收入将主要来源于电量电价、辅助服务收入以及容量电价收入，收入来源更加多元。长期来看，煤电行业正逐渐由“存量市场” 向“减量市场” 演化，火电盈利将产生分化。从火电三要素来看，未来火电机组盈利能力或取决于区域电力供需、成本、新能源发展情况等。

德国新能源发展快速，2023年德国新能源、煤电发电量占总发电量的比例分别为44.0%、26.2%。德国计划于2038年停用煤电，并从2021年开始逐步关停煤电，德国煤电装机容量及发电量占比、利用小时数等呈下降态势。随着新能源装机容量持续增加，由于新能源和常规电源同在市场中竞价，德国居民电价中供电成本呈下降趋势，2010-2021年期间德国电价中供应成本下降2.8%，对应批发电价水平有所下降，影响煤电收入。

电改持续推进，火电盈利模式重塑，关注低成本优势。新一轮电改聚焦加快构建新型电力系统，电力现货市场、辅助服务市场以及容量电价机制逐步完善。煤电容量电价机制出台，电量竞争可能加剧，电力现货市场报价策略或更为激进，电量电价将有所下行，低成本火电机组有望获取更多电量指标；火电发挥支撑调节作用，一方面机组深调导致煤耗增加；另一方面，则会加速设备损耗，导致设备维护费用上升，低成本机组在辅助服务市场中竞争力更强。整体而言，低成本火电机组盈利更加稳定，相应现金流水平及分红能力更好。

火电盈利将产生区域分化，关注电力供需偏紧区域。未来随着新能源装机持续增加，不同区域火电机组在电力系统中的作用可能将逐步产生差异，新能源装机占比高的区域火电机组将逐步“气电化”发展，主要承担调节、备用的作用，辅助服务收入及容量电价是收益的主要来源；电力供需偏紧区域/新能源装机占比相对较低区域，火电或可实现更多的电量电价收入。在电力供需偏紧区域中，火电机组有望发挥支撑、调节及备用作用，利用小时数相对更高，发电量更多；同时在电力市场化交易中，火电的电量电价有望处于相对更高水平。综合量、价来看，电力偏紧区域的火电机组盈利性有望更强，具有稀缺性。

投资建议：新型电力系统加快建设和电力市场体制改革持续推进，新能源发展及电量电价变化将使得煤电盈利将产生分化，具备低成本优势，以及资产分布在新能源装机占比较少/新能源消纳情况好/利用小时数高区域的火电机组将盈利更加稳定，现金流水平更好，相应分红能力及分红水平更佳。

风险提示：电价下调，煤价大幅上涨，用电量增速不及预期，政策不及预期。

证券分析师：黄秀杰；

郑汉林；

李依琳；

联系人：崔佳诚

化工行业专题:民爆行业专题-供需格局持续改善，民爆行业景气度上行

民爆行业继续保持向好的运行态势，主要经济指标平稳增长。2023年以来，受益于国家对基建、能源、矿采的规划推进，民爆制品下游需求向好，同时电子雷管全面替代普通雷管、工业炸药产销两旺，民爆行业景气度持续提升，2023年全年民爆生产企业累计完成生产总值436.58亿元，同比增长10.93%；累计实现利润总额85.27亿元，同比增长44.99%。

电子雷管实现对传统工业雷管的完全替代，行业产值大幅提升。《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》要求民爆企业2022年8月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管，2023年12月我国电子雷管替代率已达95.45%。电子雷管价格是传统工业雷管的十倍，2017年中国工业雷管年产值约17.75亿元，而2023年中国电子雷管年产值约96.55亿元，是前者的5.44倍，电子雷管的全面推广使得民爆行业产值和利润大幅提升。

供给端：政策强约束下行业集中度不断提升，民爆一体化增厚企业收入。行业政策方面，据《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，到2025年民爆生产企业数量将小于50家，前10家民爆企业行业生产总值占比将大于60%，2022年民爆行业CR10已经提升至53.13%，较2020年提升6.63pcts，预计“十四五”时期国内民爆行业将加速出清。另一方面，国家鼓励民爆企业与上游矿产开采进行有机衔接，完善一体化服务机制，实现民爆行业由生产型制造向服务型制造升级转换，民爆企业爆破服务收入逐年提升。

需求端：国内需求平稳增长，“一带一路”带来新发展机遇。2021年用于矿山开采的炸药量占总炸药量的71.50%，民爆行业发展情况与矿山开发联系密切。2023年国内原煤产量达46.58亿吨，同比增加3.62%，较2020年增加21.19%，短期看煤炭产量增长将增加民爆需求，催化民爆行情；长期看，煤炭的主要地位难以快速改变，拓展民爆发展空间。此外，近年来我国金属和非金属采矿业发展也呈现复苏势头，采矿业发展景气度提升，民爆需求稳步提升。国外方面，“一带一路”同样给全球矿业复苏带来动力，我国民爆企业将持续开拓国际民爆市场发展空间。

风险提示：宏观经济周期风险；产业政策风险；原材料价格波动风险等。

投资建议：关注行业集中度提升背景下民爆行业龙头的长期投资价值。当前民爆板块的估值水平处于近十年的较低位置，而中国民爆行业供需格局正持续改善，民爆企业的盈利水平普遍好转，首次覆盖，给予民爆行业“中性”评级，考虑到行业内资产整合仍在进行，暂未给予相关上市公司投资评级。

证券分析师：杨林；

张玮航；

联系人：王新航

化工行业2024年2月投资策略：看好油气、氟化工、轮胎、民爆的投资方向

化工行业2月投资观点：

考虑到全球宏观的相对韧性及美联储的加息周期有望结束，叠加国内对于房地产等行业的支持政策相继出台，我们认为国内外对于化工产品的需求有望恢复增长，化工行业整体景气度有望触底反弹。但由于化工中游行业的供给端资本性开支规模较大，且下游行业对于传统化工品的需求增速有所放缓，化工中游细分行业供需矛盾依然较为突出，利润水平或仍将处于历史较低分位。因此，我们更看好低估值高股息+景气度向上的上游核心资源品子行业以及下游需求有望持续增长的新兴化学品的投资方向。

2月，我们重点推荐油气、氟化工、轮胎、民爆等领域的投资方向。近期油价受中东局势扰动、沙特持续自愿额外减产、库存依旧维持低位、美联储加息渐入尾声等因素影响，而随着全球经济的不断修复，需求仍然维持小幅增长，整体供需仍然维持紧平衡。1月29日布伦特原油期货收盘价为82.67美元/桶，考虑到OPEC+的财政平衡成本，我们预计2024年国际油价仍将维持中高区间，上游油气开采板块维持高景气。三代制冷剂HFCs即将进入配额制元年，行业供给长期收缩且行业集中度愈发提高，未来四代制冷剂进入商业化进程讲打开国内新的市场，含氟精细化学品及高分子材料也将进入需求快速增长期，看好氟化工行业景气度上行。全球轮胎行业是一个万亿级赛道，国产轮胎正蓄势突破，中长期国内龙头公司全球市占率有望逐步提升。民爆行业集中度提升，供需格局正持续改善，行业景气度持续提升。需求拉动功能健康甜味剂、膳食纤维产能大幅提升，同时阿洛酮糖推广进程有望加速。

风险提示：原材料价格波动；产品价格波动；下游需求不及预期等。

证券分析师：杨林；

薛聪；

张玮航；

余双雨；

联系人：张歆钰、王新航；

纺服行业月报:纺织服装品牌力跟踪月报202401期-1月品牌发力新春新品，运动品牌折扣收窄

搜索指数：品牌积极发力新春新品，FILA和阿迪搜索热度大幅增长。1）运动品牌：大多数本土品牌百度指数同比提升。1月大多数品牌百度搜索指数环比12月回落，但品牌继续积极营销推新，多品牌推出新春新品，为春节前消费旺季做准备，搜索热度同比有所提升。运动品牌中，FILA宣布推出全新产品线Fila+，百度指数同比上升181%；安踏作为中国体育代表团的官方合作伙伴，亮相第四届冬季青年奥林匹克运动会，同时安踏瞬息1携手篮球代言人堂特·迪温琴佐推出5款全新配色，百度指数同比上升10%。阿迪上新多款与中国艺术巨匠“联名”的龙年新春新品，百度指数同比、上升292%，耐克和LULU百度指数同比上升47%和30%。2）休闲品牌：气温回升使多数品牌环比回落，太平鸟热度提升。太平鸟携手品牌代言人王鹤棣，推出2024春新舒适丹宁系列，百度指数同比、环比分别上升9%和8%。而由于气温有所回升，波司登、全棉时代、森马百度指数环比分别下降32%、8%和10%。

运动社区：耐克虎扑热度保持首位，识货平台多数品牌平均折扣收窄。

虎扑：耐克虎扑讨论帖数保持首位，但环比有所下降，为363条；李宁环比上升44条至241条，位居第二；361度环比下降至104条，位居第三；从高热度帖子看，安踏、李宁、特步、耐克、阿迪1月高热度帖子主要讨论篮球球星与相关赛事，361度的高热度帖子主要讨论运动装备。

识货：1）从top1-3产品合计销量看，耐克排名第一，第二名阿迪5.5万；本土品牌中李宁销量最高，为7.0万，361度1.7万、安踏1.2万、特步0.6万；2）从top1-3平均折扣看，1月安踏、李宁、特步、361度、阿迪折扣环比收窄，分别+0.5、+0.4、+0.3、+0.8、+0.5至4.9、4.9、5.4、4.8、4.2折，耐克折扣环比加深，-0.03至6.7折；3）从top1-3平均成交价看，安踏和李宁3款价格均高于1个月前，耐克、AJ、特步分别有1款、2款、1款高于1个月前，361度TOP3中3款价格均低于1个月前。

风险提示：宏观经济疲软；品牌形象受损；系统性风险

证券分析师：丁诗洁；

关竣尹；

刘佳琪；

电子行业月报:交期与价格趋稳，碳化硅车型持续增加

新能源汽车：2023年我国乘用车SiC模块渗透率约为10.7%，主驱功率模块国产占比约61%。

整车情况：根据中汽协数据，我国12月新能源汽车单月销量119.1万辆(YoY+47.5%,MoM6.1%)，插电式混动车型销量同比增加93.6%。

主驱功率模块情况：根据NE时代数据，1-12月国内上险乘用车主驱功率模块国产占比约61.0%。

碳化硅渗透情况：根据NE时代数据，1-12月国内上险乘用车主驱碳化硅模块渗透率约为10.7%，下半年800V车型中碳化硅渗透率显著提升：6-12月800V车型中碳化硅车型占比分别为15%/18%/29%/35%/39%/45%，12月问界M9、理想MEGA等多个碳化硅车型上市。

充电桩：1-12月我国充电桩增量为338.6万台，其中公共充电桩增加92.6万台(YoY+42.7%)，随车配建私人充电桩增加245.8万台(YoY+26.6%)；新增桩车增量比为1:2.4。

光伏逆变器：1月20、50kW逆变器部分价格下跌，12月我国光储逆变器出口金额5.95亿美元，同比-40.0%，环比+6.3%；光储逆变器出口数量351万台，同比-38.1%，环比-7.6%；出口均价169美元，同比-3.1%，环比5%，欧洲库存去化持续。

功率器件交期：根据TTI与富昌电子数据，除部分IGBT产品，大部分功率器件产品交期与价格基本趋稳。

投资建议：当前各公司业绩陆续触底，光伏逆变器海外库存去化走向尾声，新能源汽车与充电桩保持稳定增长，碳化硅渗透逐步加速。中低压器件经历多个季度调整，产品价格降幅收窄企稳，随消费、工控与新能源需求恢复出货量逐步改善；中高压器件需求主要受下游新能源渗透速度影响，价格随下游整机价格同向调整。中短期维度下，随价格降幅收窄、行业逐步出清叠加成本端优化，行业头部公司份额与盈利能力有望得到修复；从长期维度看，随着国产化进入深水区，多品类突破、垂直产业链布局或横向全球化布局打开市场空间的公司有望阶段性体现竞争优势。

证券分析师：胡剑；

胡慧；

叶子；

周靖翔；

联系人：连欣然

金融工程日报:两市超5000只股票下跌，双创板块创阶段新低

市场表现：今日(20240130) 市场全线下跌，规模指数中上证50指数表现较好，板块指数中北证50指数表现较好，风格指数中沪深300价值指数表现较好。行业指数全线下跌，煤炭、银行、石油石化、家电、电力公用事业行业表现较好，房地产、传媒、电子、综合、轻工制造行业表现较差。大豆、港口精选、大基建央企、高速公路精选、沪伦通等概念表现较好，中国国际进口博览会、近端次新股、长江存储、智能IC卡、城投公司等概念表现较差。

市场情绪：今日收盘时有24只股票涨停，有94只股票跌停。昨日涨停股票今日表现低迷，赚钱效应较弱，低开低走，收盘收益为-3.33%，昨日跌停股票今日收盘收益为-9.77%。今日封板率56%，较前日提升2%，连板率19%，较前日提升1%。

市场资金流向：截至 20240129 两融余额为15966亿元，其中融资余额15279亿元，融券余额687亿元。两融余额占流通市值比重为2.5%，两融交易占市场成交额比重为8.1%。20240130 北向合计净流入17.4亿元。

折溢价：20240129当日ETF溢价较多的是疫苗ETF，ETF折价较多的是光伏ETF。近半年以来大宗交易日均成交金额达到19亿元，20240129当日大宗交易成交金额为8亿元，近半年以来平均折价率4.12%，当日折价率为2.91%。近一年以来上证50股指期货主力合约年化升水率中位数为2.73%, 近一年以来沪深300股指期货主力合约年化升水率中位数为2.05%, 近一年以来中证500股指期货主力合约年化贴水率中位数为-2.66%, 近一年以来中证1000股指期货主力合约年化贴水率中位数为-4.39%, 当日上证50股指期货主力合约年化升水率为0.58%，处于近一年来29%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化贴水率为7.36%，处于近一年来14%分位点；当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为30.63%，处于近一年来2%分位点；当日中证1000股指期货主力合约年化贴水率为48.56%，处于近一年来2%分位点。

机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是海大集团、国光股份、老百姓、科大讯飞、爱尔眼科、隆基绿能、精测电子、科威尔等，海大集团被129家机构调研。20240130披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入较多的股票是中成股份、贝隆精密、浙江世宝、格林精密、永达股份、联特科技、百通能源等，机构专用席位净流出较多的股票是彩虹股份、C北自、中机认检、欧陆通、延华智能、ST天喻、天桥起重、华海诚科、中科磁业、华特气体、嘉寓股份等。陆股通净流入较多的股票是联特科技、华建集团、中机认检、彩虹股份等，陆股通净流出较多的股票是浙江世宝、欧陆通、华特气体、中远通、宝钢包装、百通能源等。

风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。

证券分析师：张欣慰；

联系人：胡志超

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