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年初分到城投组的实习生小李，今年的日子不那么好过。

#刚一来学习城投打分模型就搞不懂了。

财力、债务率、产业、政府管控，密密麻麻的指标小李看的头晕脑胀，光是债务率指标就可以搞出这么多花儿来，拿城投债务和一般预算收入比，拿综合债务和综合财力比，拿城投债务和GDP比。。。

终于，在老师的指导下，小李做出了一份指标详尽、科学严谨的省市打分排序。

上半年，小李很满意，打分和市场定价基本吻合；下半年，小李懵了：

“为什么是TJ和CQ？债务率全国最高，短债规模大，区域融资无序？”

老师答“因为置换债规模大”

“为什么是NM和DB？？产业发展弱，人均GDP低，有国企违约前科？”

老师答“因为置换债规模大”

“那YN呢？？？舆情频发，土地收入下滑，省市意愿不一致？”

老师答“因为置换债规模大”

看着自己的打分模型，小李陷入了迷茫。

后来老师偷偷告诉他，都做城投了，哪里还在乎什么模型。

#其次，他发现城投的研究方法有点不一样。

年终汇报，周期组实习生学会了分析煤炭市场的供需格局，地产组实习生学会了分析房价的走势判断。小李发现，自己学会了如何打听和套话。

原来，打听才是城投研究员的核心竞争力。

7月，打听各地置换债额度；

9月，打听所谓3899名单；

10月，打听某国家秘密文件的蛛丝马迹；

最怕领导问的问题，小李，最新的名单内主体清单发我下。

小李：您说什、什么名单？是那个高度保密，谁也没见过，一会说3899，一会说1万多，一会儿说会动态调整，发出来却发现谁都不在的名单么？

绞尽脑汁理清楚了名单内外主体错综复杂的区别后，小李恍惚了。

他突然想起了电视剧里似曾相识的场景：被别人拿儿子威胁的爸爸，故意装出冷酷的样子，我跟他早就断绝父子关系了，我一点都不在乎他。

#看到下半年市场的气势如虹，小李震惊了。

初入行的他，第一次感受到了信仰的力量。但他又疑惑了，城投债发了这么多年，难道大家也和自己一样，第一次听到城投信仰么？

跟着老师去了趟西北某市的调研后，小李写调研总结：近期该区域收益率大幅压缩，化债政策的利好落地是债券投资人情绪的转好，而债券投资人情绪的转好来自于对该区域化债落地的预期。

在先有鸡还是先有蛋的问题中小李陷入了沉思。以为有第三方入局的游戏，发现好像还是你我俩人。

当然，在老师的指导下，小李很快就学会了新的写报告方法，把上半年的报告拿出来：XX区域建议规避重点配置，该区域收益率较高，反映市场认可度差，反映利差保护充足，下行空间大。

只要蒙上眼，原来推券也可以这么容易。在全行业都在担心AI会取代自己工作的时候，小李在担心会不会被EXCEL的降序功能取代。

#小李的担心不是空穴来风。

券商大佬们路演，逢场必提城投债利率化，这6个字像6把大锤，哐哐哐哐哐哐地砸向小李还没端稳的饭碗。

这时候，小李才懂得，原来上半年大谈特谈土地下行城投风险的老师，才是最爱城投的人。

爱在心头口难开，隐忍的爱，全是为了行业你我他的长长久久。

小李发现，

对于地产研究员来说，暴雷了，行业没了

对于城投研究员，雷没爆，利差没了

同一种信评，同一种失业

他还发现，

去年业绩差的原因：民企地产暴雷折价卖债

今年业绩差的原因：信评太严踏空城投

同一种信评，同一种背锅

过了年的实习生小李已经准备开始投简历了。

听说公司投委会讨论得出结论，今年投资收益的最大阻碍，是公司设有城投信评。