炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

与大咖们面对面，全面还原访谈、对话、问答现场，我们的标准就是“真实、独到”。

通过发布MAP，李小加回应似乎不再苍白无力，他明确分享了小微门店的成本计算法则。

观点网 “这是一项全新的事业，从没有人干过。”

1月16日，滴灌通发布《滴灌通澳交所通用标准》，并于香港四季酒店举办首次市场咨询文件发布会。

发布会现场，滴灌通集团创始人及主席李小加、滴灌通集团创始人及行政总裁张高波分别进行了主题演讲，并针对市场关注热点进行了现场解答。

实际上，自2021年初卸任港交所行政总裁后，李小加便探索出了专门投资中国小微企业的创新金融平台--滴灌通。

次年3月，滴灌通澳交所正式在澳门开始试营业，成为全球首个收入分成产品DRO交易所。

发布会上，滴灌通管理层表示，滴灌通澳交所旨在打造一个高效透明的市场，让国际“大”资本，可以便捷地连接“小”企业。

而MAP旨在提供一套通用便捷的工具，通过综合统计和分析市场信息，对投资者及融资方提供参考值。

简单来说，滴灌通澳交所更像一个交易场，内地小微门店等融资方能够在其中找钱，而投资方能够通过这个交易场赚钱。而MAP更像是一个数据披露的系统，在这个系统当中，投资者能够清晰地观察到每曰收入分成凭证预估收回的现金流和风险，从而判断出一段预估现金流到底值多少钱。

MAP算法

提及滴灌通澳交所，李小加称这是一项全新的事业。

而张高波在此前亦表示，在建构这个体系的过程中，滴灌通会扮演不同的角色，“既是裁判员，又是运动员”。

但无论是作为裁判员还是运动员，可以明确的是，滴灌通澳交所目前的投资实践，是通过“每日收入分成合约-每日收入分成凭证-每日收入分成组合”的三层转换，将数以万计的小微企业的资金需求，转换为可以被国际大资本接纳的投资机会。

具体来看，MAP明确，标准的DRC共分为两大类，分别是类股型的DRC和类债型的DRC。

其中，每张类股型DRC，有四个关键条款，包括联营期限、融资金额、付本前分成比例和付本后分成比例。

在这种类型的合约中，小微企业与投资者约定的是一个营业收入的百分比，营业收入高，则投资者分成多；营业收入低，则投资者分成少，具有很强的股权性质。

举例来说，投资者与小微企业A约定，联营期限为3年，融资额为10万元，付本前分成比例为10%，付本后分成比例为3%，那么在3年期限内，小微企业A偿付本金之前，需按照10%的比例向投资者支付每日收入分成，而付清本金之后，分成比例则降至3%。

类债型的DRC也有四个关键条款，分别是联营期限、融资金额、付本前分成比例和约定资金收益。

比如，投资者与小微企业B约定，联营期限为3年，融资额为10万元，而付本前分成比例为50%，约定资金收益3%，那么在签订合同之初，小微企业需支付5万元的成本，而后3年则按照每日收入的3%支付给投资者。

类债性的DRC，当预估回报达到时，合约提前结束；若合约期限届满，仍未完全收回融资金额，则投资者将承担投资损失。

无论是类股型DRC，还是类债型DRC，核心都是用今天的钱交换明天的钱。两类DRC的区别在于，投资者需要多大程度上承担小微企业未来营业收入的不确定性。

那么，其中的不确定性有多大？投资者需要承担的风险，以及回报大概能达到多少？

投资者回报多少？

在发布会现场，管理层以目前滴灌通澳交所发行挂牌的数据做了一个初步测算。

观点新媒体了解到，截至2023年12月31日，滴灌通澳交所挂牌发行的累计总出资金额近40亿元人民币，发行挂牌的总门店数量超过10000家，覆盖了270个城市和688个连锁品牌，累计处理了超过10000单DRO的挂牌成交，为投资者回收分成收入10.6亿元人民币。

张高波在会上提到，目前1万多张合约当中，计算下来平均的联营期限是3.5年，小微门店日均支付成本约1560元。

“等于投资者付了1000块钱，买了一个未来市场上要有的1560块钱。”

那么，这是不是意味着投资者的回报率能够达到18.67%？

答案当然是否定的。

在MAP当中，提出了收付款风险率这一概念，表明的是对于DRC的未来现金流，投资者需要一个“风险折扣”。

发布会上，张高波亦提到，“投资者愿意付出1000块钱来买门店未来的收益，但这里面是有一个收入预估的偏差风险的。”

“我们这两年市场执行下来看，收入预估的偏差风险大概在273块钱。”

不仅如此，除去273元的风险偏差后，剩余1287元，再扣除税费、系统费用，投资者实际到手的资金是1127元。

按此计算，投资回报率仅剩4.23%。

但张高波话锋一转提到：“4%只是静态去统计，一方面，投资者每天都在回收资金，另一方面，任何一张合约都是先手，投资者前期能回收的资金多，后期回收的少，所以会有付本前分成收益，加上完成收益，计算下来投资者的IRR预计在10%-15%之间。”

不过，他亦强调，上述数据是基于目前1万多家挂牌门店及40亿元的资金额计算，目前样本规模仍旧较小，很难精准描述市场的整体表现。

小微门店成本多少？

作为一个交易平台，不单单有投资方，融资方亦是其中重要角色。那么，小微门店在这场交易当中，需要支付的成本又有多少呢？

实际上，自李小加创办滴灌通以来，市场的质疑声不断，在去年10月末，加华资本创始合伙人兼董事长宋向前就在微博连续发出长文，三问滴灌通。

其中一项指控便提到，滴灌通“实质是高利贷、升级版P2P”。

彼时，针对市场质疑，李小加在接受观点新媒体采访仍旧淡然应对，他回应称“大部分人都觉得我们在胡扯”。

而此次通过发布MAP，李小加回应似乎不再苍白无力，他明确分享了小微门店的成本计算法则。

如果投资者支付1000块钱，小微门店日均支付成本1560元来算，预估的年成本大概是16%。

“但扣除风险偏差，小微门店实际支付的金额是1287元，按此计算，成本只有287元，再除以3.5年的话，成本大概是8%/年。”

对此，MAP提出，可以用“预估付款MDRC”作为核心指标来进行衡量，即每千元融资额对应的小微企业预估付出的资金总额。

数据显示，截至2023年12月，小微企业每预估付款MDRC为1120元至1800元，即预估的“融资成本”在120元至800元。分摊到每年，在120元至150元区间，分摊到每日，基本吻合每日0.35元。

因此，滴灌通提到，以目前的市场经验来看，小微企业每千元融资额的预计“融资成本”大约是每日0.35元。

不过，发布会上，张高波亦提到，“小微门店愿意支付1560块钱换取投资者的1000块钱，但投资者实际只能拿到1127块钱，中间有400多块钱没了，丢哪去了？一个是刚刚提到的273块钱的风险，还有160块钱的税费。”

对此，他提到，滴灌通目前通过1万多张合约的实验，搞清楚了投融资双方中间存在的机理，希望通过此次公布MAP，让更多的市场参与者加入到小微门店的投资当中。

“如果让所有的监管机构，甚至政府都参与到这里头去，支持小微企业的发展，大家一起努力把中间税、费以及风险降下来，才能够真正把好处，让给小微门店，让给投资人。”

张高波表示，目前平台有50-60个合资格投资人，未来会大幅增加，但由于目前没有依据，故需要有完整的MAP。

另外，李小加表示，目前平台于内地不接受投资，只接受境外投资，故不同币种都接受投资，包括人民币，但外汇问题是每一位投资者都需要面临的问题，所以不认为集团在这个问题上有任何一个流程可以出台。