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本文来自方正证券研究所于2024年1月11日发布的报告《盐津铺子：蛋皇鹌鹑蛋打响品牌升级第二枪，渠道逻辑转向产品逻辑，增长动能充足》，欲了解具体内容，请阅读报告原文

分析师：王泽华 S1220523060002

联系人：毛学东

鹌鹑蛋赛道火爆，多方企业入局。中国蛋制品市场规模2019年达到600亿元，预计2023年达到800亿元以上，其中鹌鹑蛋凭借更易入味、口感更紧实Q弹等特性成为热销产品。盐津铺子2022年底推出鹌鹑蛋产品，2023H1蛋类零食营收达到9533万元，同比增长582.38%。劲仔食品22年推出“小蛋圆圆”鹌鹑蛋，2023年9月月销已突破4400万。电商平台上无穷、贤哥、良品铺子、来伊份、王小卤、卤味觉醒等零食品牌也早已布局鹌鹑蛋制品赛道。

盐津铺子鹌鹑蛋迎来品牌升级，蛋皇致力于成为专家品牌。近日蛋皇鹌鹑蛋重磅上市，正式从盐津铺子品牌转变为蛋皇品牌，我们认为独立品牌有助于打造与主品牌差异化的品牌形象，进而形成独特认知，如蛋皇鹌鹑蛋品牌宣传时结合活泼儿童形象且采用鹌鹑形象包装，大魔王魔芋素毛肚采用“M”型包装设计均有助于传递品牌信息。目前鹌鹑蛋细分市场仍处于发展初期，布局企业较多，其中盐津铺子、劲仔食品等处于领先地位，蛋皇鹌鹑蛋有望成为专家品牌。

自建鹌鹑蛋养殖基地，提质保供降成本。此前鹌鹑蛋制品多用半成品鹌鹑蛋而非新鲜鹌鹑蛋来加工，因此产品品质难以保障，其次鹌鹑蛋养殖以农户散养为主，因此存在农残等食品安全问题，原料供给存在较大提升空间，且大量企业涌入鹌鹑蛋赛道造成需求大幅增加，鹌鹑蛋原料价格波动较大。为解决相关供应链问题，公司在江西修水投资3亿元建设830万蛋鹌鹑养殖基地，年产值3.6亿元。我们认为，自建鹌鹑蛋养殖基地有望提升产品品质、保证新鲜鹌鹑蛋供应及降低成本，从而提升产品竞争力。

投资建议：公司继大魔王魔芋素毛肚后推出蛋皇鹌鹑蛋打响品牌升级第二枪，长期来看将从渠道逻辑转向产品逻辑，增长动能充足。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为41.40/51.79/62.81亿元，分别同比增长43.07%/25.11%/21.27%，预计公司2023-2025年实现归母净利润5.07/6.95/8.61亿元，分别同比增长68.07%/37.22%/23.88%，对应23-25年PE为26.7/19.5/15.7X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：渠道拓展不及预期，食品安全问题，行业竞争加剧等