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【报告导读】

1. 电子：关注功率半导体市场需求变化，产品价格拐点已现

2. 军工：低空经济元年，产业新业态绽放

3. 社服：中免Q4盈利能力改善，春运民航人次预计较2019年增长10%

4. 电新：国网年初会议首提打造“数智化坚强电网”，光储领涨新能源板块

5. 建材：地产利好政策继续加码有望带动需求增长

6. 农业：本周猪价低迷，亏损加剧，产能去化持续

银河观点

电子：关注功率半导体市场需求变化，产品价格拐点已现

高峰丨电子行业首席分析师

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王子路丨电子行业分析师

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一、核心观点

事件：近期功率产业链相关公司发布涨价函，调整相关产品价格，平均涨价水平大致在10-15%左右，我们认为相关产品涨价有望带来功率产业链投资机遇。

MOSFET和IGBT全球产品价格稳定，国内公司部分产品涨价。根据富昌电子23Q4最新产品明细交货周期来看，全球头部功率半导体交货周期小幅下滑，低压产品交期在8-54周区间，高压产品在12-54周区间，部分产品料号仍存在紧张情况，但整体交期向下转移，根据芯智讯报道，1月14日，捷捷微电向客户发出《价格调整函》：自2024 年1 月15 日起，公司Trench MOS 产品线单价上调5%-10%。我们认为：国内部分功率厂商发布涨价函主要系上游成本增加等因素推动，相关晶圆厂例如台胜科、合晶等对晶圆产品实施涨价，部分封测工厂也均有涨价的相关行为，因此成本转移成为部分功率厂商生存的必经之路。随着后续24年功率器件新增产能逐步释放，供需格局长期实现优化，中短期来看，功率器件将受益于涨价驱动带来的投资机遇。

需求小幅提升，MOSFET仍为主要需求类型。从目前功率器件的需求领域来看，根据Yole的预测，工业自动化、通信技术、光伏、新能源车等渗透率不断提升，功率器件将维持长期增长，预计到2026年，全球功率市场将达到262.74亿美元，CAGR为6.9%，产品占比方面，Yole预测到2028年功率器件将以MOSFET、IGBT、SiC为主导，三者市场份额分别为30%、23%、19%。从短期需求来看，光伏和新能源汽车将持续加码，预期欧洲市场在2024年持续保持光伏逆变器高速增长，国内新能源车企将对三电系统持续研发投入。

行业处于低估值区间，关注估值修复带来的投资机遇。估值来看，目前国内功率厂商目前估值PE普遍在20-35区间，未来伴随下游需求平稳以及相关公司产品结构优化，板块有望实现估值修复及自身价值成长，我们建议功率板块保持乐观态度，持续关注功率板块需求的超预期变化。

二、投资建议

建议关注功率器件产业链触底反弹的投资机会，建议关注：斯达半导、时代电气、宏微科技、新洁能、扬杰科技、士兰微、华润微、芯联集成等厂商，关注甬矽电子、伟测科技、长电科技、通富微电等封测厂商。

三、风险提示

需求不足的风险；新能源产业波动的风险；竞争加剧的风险。

军工：低空经济元年，产业新业态绽放

李良丨军工行业首席分析师

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胡浩淼丨军工行业分析师

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一、核心观点

事件：中央经济工作会议将低空经济列入战略性新兴产业。近日，多地地方政府也纷纷出台政策，抢抓低空经济战略发展机遇。

政策持续加持，为低空经济发展保驾护航。《绿色航空制造业发展纲要》、《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》和《国家空域基础分类方法》陆续出台，为我国低空产业有序发展扫清障碍。《方法》增加G、W类非管制空域，地方政府可以深度参与相关空域规划，自主权得到大幅提升，叠加无人机和新能源产业趋于成熟，地方政府有动力进行投资拉动。

根据IDEA，未来低空空域有望从“自然资源”转变为“经济资源”，从“可通达空域”转变为“可计算空域”，进而成为“可运用空域”。由此催生的低空经济展现出更多灵活性和可操作性，迎来蓬勃发展期。

2023年12月，中央经济工作会议将低空经济列入战略性新兴产业，产业定位大幅提升。随着更多政策落地，低空经济有望成为新的经济增长点。从发展模式上看，低空经济或将遵循先to G和to B，后to C的发展模式，与多产业融合，为更多场景赋能。

抢抓战略机遇期，低空经济产业生态雏形渐显。全国多地正积极抢抓低空经济产业密集创新和高速发展的战略机遇期，加快形成低空经济产业集聚效应，引领低空经济发展进入新赛道。据不完全统计，2023年有16个省份将低空经济、通用航空等相关内容写入《政府工作报告》，其中合肥、芜湖、广州、深圳等地已争相出台相关行动方案。未来，我国有望快速形成多个区域的产业集聚，并由点及面推动低空经济在全国范围内快速发展。

低空经济+多产业融合开拓新业态，市场空间广阔。结合技术驱动、产业链建设完善，以及政策加持，低空经济有望催生低空制造、低空飞行、低空保障和综合服务等在内的万亿级产业集群。根据IDEA低空经济白皮书显示，到2025年，低空经济对我国国民经济的贡献值将达3万亿至5万亿元，市场空间广阔。低空经济既包含通用航空等传统领域，又包含电动垂直起降飞行器等新兴领域。当前无人机和通航飞行器已在物流、旅游、巡检等领域实现规模化商业应用，未来eVTOL将带来更多低空飞行场景。

《绿色航空制造业发展纲要》提出到2025年，电动垂直起降航空器实现试点运行;到2035年，以无人化、电动化、智能化为技术特征的新型通用航空装备实现商业化、规模化应用。城市空中交通时代渐行渐近。

二、投资建议

2024年或为低空经济发展元年，相关产业发展迎机遇。低空经济建立在通用航空产业链基础上，主要包括航空器制造、运行保障和低空运营，其中航空器制造环节涵盖直升机、无人机和Evtol，建议关注中直股份、纵横股份、万丰奥威、亿航智能、小鹏汽车等公司以及相关配套企业；运行保障环节包括机场、空中交通管理系统以及导航、监视、识别等装备的建设和航空维修，建议关注四川九洲、国睿科技、四创电子、莱斯信息、川大智胜、海特高新等公司；低空运营环节涵盖应急、测绘、救援等toG服务，商业运输、通勤飞行等toB服务以及观光旅游、飞行体验等toC服务，建议关注中信海直等公司。

三、风险提示

行业发展进程不及预期的风险，政策进展不及预期的风险，市场开拓不及预期的风险。

社服：中免Q4盈利能力改善，春运民航人次预计较2019年增长10%

顾熹闽丨社会服务业首席分析师

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一、核心观点

板块表现：本周SW社服行业涨跌幅为-1.2%，领先沪深300指数0.2pct，在所有31个行业中涨跌幅排名第18位。其中，各细分板块涨跌幅分别为：旅游及景区，教育，酒店餐饮，专业服务。

重点公告&事件：中国中免发布业绩预告；2024年春运民航运输旅客量将达到8000万人次；教育部部署2024年教育工作重点任务。

板块跟踪：

教育：教育部寒假严查变相违规培训，1月头部教育公司业绩披露有望进一步验证产业趋势。24年寒假教育部全面部署校外培训治理工作，严厉打击各类变相违规培训，符合此前政策监管基调。考虑板块近期回调较为充分，我们认为1月龙头教育公司披露最新季度财报有望催化行情，重申看好聚焦K9新素养+高中个性化教育服务的教培公司，推荐学大教育，建议关注科德教育、新东方-S、好未来等。

免税：中免Q4盈利能力改善，免税板块继续等待政策与国内消费复苏信号。中国中免本周发布2023年业绩快报，2023年公司实现营收675.76亿元/同比+24%，归母净利67.2亿元/同比+33.5%。其中4Q23，公司实现营收167.39亿元/同比1%，归母净利15.10亿元/同比+276%，经营利润率显著改善至12.4%，同比+6.1pct，环比.6pct，我们测算主要因公司运营管理效能提升。中长期看，我们认为免税行业底层逻辑未变，中国中免卡位国内核心免税流量渠道，伴随消费复苏推进，离岛+机场+线上+市内多维布局将打开长期空间。

旅游：民航局春运指引乐观，春节出游人次有望保持较快增长。民航局预计2024年民航春运人次将恢复至19年的110%，考虑民航出行为居民假期出游的重要交通工具，春运民航人次恢复率环比元旦假期持平，或表明自元旦以来国内游的边际改善趋势有望在春节延续。重申年度策略观点，我们认为国内游市场将回归疫情前约10%的常态化增速，对于具备内生增长动力和外延扩张预期的旅游标的不必悲观，优选项目有增量、交通有改善、估值有安全边际标的，推荐天目湖、三特索道。

酒店：假期过后需求回落，关注经济预期改善后的板块估值修复。元旦假期过后，国内酒店需求环比显著下降，12.31-1.6国内酒店整体RevPAR恢复至19年同期82%/环比上周-35pct，经济型酒店提价弹性更高，经营数据更优。后续关注稳增长政策发力效果，预期改善或带动商旅需求修复、加盟商信心回升。中长期看，酒店行业格局边际向好，产品结构升级+连锁化率提升逻辑不改，头部酒店集团优势显著。当前经过大幅调整的酒店集团估值已具性价比，推荐锦江酒店，首旅酒店，建议关注华住集团。

餐饮：重点看好功能性餐饮赛道。11月餐饮收入同比+25.8%，增速环比+8.7pct，其中限额以上单位餐饮收入同比+24.6%，环比+6.6pct，行业边际大幅改善主要受同期低基数背景下消费场景修复带动。结合当前平价、理性消费趋势，我们建议重视兼具需求刚性+渗透率有提升空间的快餐、咖啡赛道，建议关注百胜中国、达势股份。

二、风险提示

宏观经济持续下行的风险；行业监管政策变化的风险；新业务拓展不及预期的风险。

电新：国网年初会议首提打造“数智化坚强电网”，光储领涨新能源板块

周然丨电新行业首席分析师

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一、核心观点

行情回顾：电新指数上周涨幅2.02%，行业排名第1。

估值分析：估值已处于历史低位，预期收益率明显增高。万得数据显示，2024年1月12日，电力设备与新能源行业市盈率为18.91，为10年历史估值分位点的0.98%，分子行业看，2024年1月12日，电网/储能/太阳能/新能源车/风电行业的市盈率分别为17.75倍/19.19倍/11.54倍/20.49倍/29.64倍，为10年历史估值分位点的3.91%/0.65%/1.39%/0.7%/53.71%。

行业数据：1）锂价再度探底，产业链价格全面下跌。Wind数据显示, 截至1月10日，碳酸锂9.62万元/吨；三元622前驱体7.85万元/吨，磷酸铁锂前驱体1.10万元/吨；三元622正极13.30万元/吨；六氟磷酸锂6.65万元/吨。2）光伏：产业链价格进入景气下行周期。Solarzoom数据显示，截至1月10日，特级致密硅料66元/千克；单晶182硅片2.00元/片；单晶210硅片3.00元/片；单晶PERC182电池片0.39元/W；单晶PERC210电池片0.39元/W；单晶PERC组件单面0.89元/W；镀膜玻璃3.2mm26.00元/平方米；EVA胶膜7.30元/平方米。硅料毛利润为0.03元/W，同比下滑94.1%，全行业整体毛利润达-0.02元/W，同比下滑102.9%。

重要新闻：1）国家电网召开2024年工作会议；2）河北海风省管1.8GW+国管5.5GW规划落地；3）三峡306MW海风项目起帆电缆中标人；4）23年中国新增投运新型储能21.5GW/46.6GWh，三倍于2022年装机水平；5）最新全球动力电池装车量TOP10出炉！

重要公告：1）三星医疗8.36亿元中标大唐2024-2025年度框架采购风电光伏预装式变电站项目；2）泰胜风能拟在新疆、河北、广西等地分别设立4家子公司；3）福斯特终止境外发行全球存托凭证。

最新观点与投资建议：

1）电网：特高压持续高景气，站内设备和柔直技术门槛高，重点关注国电南瑞、许继电气、特变电工；2）风电：海风持续催化，复苏拐点逐渐清晰，重点关注东方电缆、天顺风能、明阳智能；3）储能：看好具备规模、品牌优势的头部企业以及建议提前关注长时储能领域，如固德威、德业股份、派能科技、阳光电源；4）光伏：建议关注与新技术绑定较强的辅材企业，如通威股份、东方日升、协鑫科技等。5）锂电：建议关注前期调整较深、出海布局领先的材料企业，如当升科技、容百科技、天赐材料、贝特瑞等。

二、风险提示

1、行业政策不及预期的风险；

2、新能源车销量不及预期的风险；

3、电力需求下滑或新能源发电消纳能力不足的风险；

4、资源品或零部件短缺导致原材料价格暴涨、企业经营困难的风险；

5、新技术进展不及预期的风险；

6、竞争加剧导致产品价格持续下行的风险；

7、海外政局动荡、海外贸易环境恶化带来的政策风险。

建材：地产利好政策继续加码有望带动需求增长

王婷丨建材行业首席分析师

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贾亚萌丨建材行业分析师

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一、核心观点

水泥：价格下行，库存下降。需求方面，北方地区需求基本停滞，南方部分地区需求受雨水影响放缓，本周全国水泥磨机开工负荷小幅下降，环比上周下降 2.17pct。后续水泥行业整体呈弱运行态势，北方大面积停工，南方市场随着气温下降及春节来临，需求将逐步减少。供给方面，当前北方地区处于错峰停窑阶段，停窑率在 85%以上，行业整体供给减少，本周全国水泥熟料库容率为 67.85%，整体库存仍处于历史高位水平。价格方面，本周水泥价格小幅下降，其主要原因系市场需求疲软导致，随着后续需求逐步减少，水泥价格仍有下行预期。建议关注南方地区市场需求情况。

浮法玻璃：价格继续上涨，库存下降。本周浮法玻璃价格继续上涨，环比涨幅扩大。需求方面，节后玻璃市场需求有所恢复，交投氛围好转，中下游以刚需补货为主。后续浮法玻璃市场需求逐渐转弱，浮法玻璃厂商调价趋谨慎，短期内浮法玻璃价格维稳运行。供给方面，本周浮法玻璃供给量减少，刚需补货增加玻璃企业库存减少。短期内中下游刚需补货及南方地区赶工需求对市场有一定支撑，中长期地产竣工端高增速有望维持，浮法玻璃需求有上行预期。建议关注受益于竣工端改善的玻璃龙头企业。

玻璃纤维：粗纱、电子纱价格稳中偏弱。本周部分主流玻纤厂家粗纱报价暂稳，粗纱整体需求偏弱，中下游备货意愿较弱。本周电子纱价格有所下调，市场需求以按需采购为主，多数厂家出货一般。当前成本水平较高，对价格有一定支撑，粗纱库存较高，企业去库压力较大。短期来看，需求偏弱叠加厂家去库压力，价格或将维持弱势运行。中长期来看，玻璃纤维下游产业持续扩张，行业仍有较大发展空间。建议关注玻纤行业龙头企业。

消费建材：地产利好政策继续加码有望带动需求增长。2023 年 1-11 月建筑及装潢材料类零售额同比下降 7.8%，其中 11 月单月同比下降 10.4%，环比增加 4.48%，消费建材单月零售额环比四个月正增长。消费建材作为地产后周期板块，受益于地产竣工端回暖，需求逐步改善。此外，利好政策持续加码，城市房地产融资协调机制建立，有望带动消费建材需求增加。消费建材龙头企业根据市场需求不断调整销售策略及产品结构，加速推进渠道下沉及零售业务市场规模，企业市占率有望不断提升。建议关注消费建材龙头企业。

二、投资建议

消费建材：推荐后地产周期下有望在存量房、城市更新以及区域性基建需求提升中受益的行业龙头企业东方雨虹、公元股份 、 北新建材、 伟星新材、科顺股份。水泥：关注受益于基建高增速及后续地产开工回暖下需求增长的水泥龙头企业海螺水泥、华新水泥、上峰水泥 、冀东水泥。玻璃：建议关注多业务布局的玻璃龙头旗滨集团、凯盛新能。玻璃纤维：推荐产能进一步扩张的玻纤龙头中国巨石。新材料：建议关注工业胶需求高增长的硅宝科技。

三、风险提示

原料价格大幅波动的风险；下游需求不及预期的风险；行业新增产能超预期的风险；地产政策推进不及预期的风险。

农业：本周猪价低迷，亏损加剧，产能去化持续

谢芝优丨农业首席分析师

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一、核心观点

本周农业板块表现强于沪深300：1.8-1.12农林牧渔指数下跌1.07%，在SW一级行业中居第15位；同期沪深300下跌1.35%。各子行业中，渔业、饲料表现居前，而动物保健、养殖业表现靠后。个股方面，绿康生化、*ST天山、新五丰涨幅居前。

生猪养殖：1月12日生猪养殖板块PB为3.20倍，周环比-1.54%，处于历史低位区间。根据博亚和讯，1月12日生猪价格13.39元/kg，周环比-4.29%；15kg仔猪价格21.68元/kg，周环比-0.46%。根据涌益咨询，商品猪周度出栏体重122.8kg，周环比-0.59%。1月12日自繁自养生猪养殖利润-269.48元/头，亏损周度环比扩大36.27元/头。在当前时点，仔猪价格持续低迷，养殖户补栏积极性不足。持续关注冬季猪病疫情扩散情况，观察产能去化节奏。考虑行业估值处历史低位，我们建议优选成本优势领先、管理能力持续改善、资金链安全、出栏保持增长、估值合适的猪企，建议重点关注牧原股份、温氏股份、天康生物等。

肉鸡养殖：1月12日肉鸡养殖板块PB为2.03倍，周环比%，处历史低位区间。白羽鸡：根据博亚和讯，1月12日毛鸡均价3.94元/斤，周环比+3.69%；鸡苗均价2.13元/羽，周环比+69.05%；白羽鸡养殖利润-1.19元/羽，亏损周度环比减小0.97元/羽。根据协会数据，12月24日在产父母代存栏2043万套，周环比+0.48%；父母代鸡苗销量139万套，周环比+23.81%。根据养殖链传导，我们认为后续父母代存栏或现拐点，建议关注益生股份、民和股份等。黄羽鸡：根据新牧网，12月6日黄羽鸡全国均价7.08元/斤，周环比-0.04%。产能端低位等多因素或将推动黄鸡价格上行，头部企业成本优势叠加价格好转，盈利弹性有优势，建议积极关注立华股份。

饲料：根据汇易网，1月12日玉米现货价2511元/吨，周环比-1.37%；小麦现货价2837元/吨，周环比-0.15%；豆粕现货价3699元/吨，周环比-4.75%。根据博亚和讯，1月12日鱼粉现货价12950元/吨，周环比持平。1月3日，肉鸡饲料均价3.63元/kg，育肥猪配合料均价3.77元/kg，9月以来均保持下行趋势。个股方面考虑产业链管理能力、研发实力等，建议关注海大集团。

二、投资建议

农业板块整体估值处历史低位区间。个股建议关注生猪养殖中的牧原股份、温氏股份、天康生物等；白羽鸡养殖中的益生股份、民和股份等；黄羽鸡养殖中的立华股份；种业中的转基因龙头企业及隆平高科、登海种业等；饲料业务中的海大集团；动保业务中的科前生物、中牧股份、普莱柯等；宠物板块中的中宠股份、乖宝宠物、佩蒂股份。

三、风险提示

畜禽价格不达预期的风险，疫病的风险，原料价格波动的风险等。

本文摘自：中国银河证券2024年1月17日发布的研究报告《银河证券每日晨报 - 20240117》

分析师/责任编辑：周颖

评级体系：

推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。

谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。

中性：预计与基准指数平均回报相当。

回避：预计低于基准指数。

推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。

谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。

中性：预计与基准指数平均回报相当。

回避：预计低于基准指数。