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本文来自方正证券研究所于2024年1月17日发布的报告《361度：4Q23行业去库下表现优异，展望2024年收入目标破百亿》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

分析师：陈佳妮 S1220520080002

联系人：廖捷

点评内容

事件：公司披露2023年第四季度营运概要公告。

线下增速优于行业整体，渠道数量&质量持续提升。4Q23公司线下流水增长23%，低基数下但增速明显优于行业整体，其中大装增长超20%、童装增长约40%。全年来看，公司线下流水增长17%。渠道方面，大装/童装门店数2023年全年净增约250家/260家，在终端流水表现优异下保持较快扩张节奏；且单店质量持续提升，平均门店面积约138/103平方米，较22年末增加约6/7平方米，大装/童装店效分别约200-250万/100-130万。

线上以传统电商平台为主，表现明显优于同业。4Q23电商流水增长30%+，其中大装增长约30%、童装增长55%。全年电商流水增长超过30%，在公司线上线下差异化货品策略、叠加强功能&高性价比下表现明显优于同业。公司目前电商渠道仍以淘系、京东为主，占比近90%，未来短期内仍将主要依托传统电商平台推进电商较快增长。

行业去库存下折扣&库存表现稳健。4Q23大装/儿童折扣均为71-72折，在Q4运动行业去库存下环比略有改善。库销比维持4.5-5倍区间，环比基本持平，维持较为健康水平，表现基本稳健。

维持23年收入指引，展望24年集团收入目标100亿：在2023年全年流水符合预期叠加线上平台保持高增长态势下，管理层维持23年收入15-20%增长指引。展望2024年，公司24年前三季度订货会订单分别增长约15%/20%+/15%+，延续较高增长态势，管理层预计24年集团收入有望达成100亿目标。渠道方面，管理层预计24年大装和童装将各净开100-200家门店，且在关小开大策略基础上，持续把控售罄率、连带、店效等营运指标。

盈利预测与投资建议：经历疫情催化后运动行业中期预期增长中枢放缓，但在居民健康意识叠加渗透率提升背景下仍具备较高景气度。公司聚焦三线及以下城市，受益于下沉市场运动消费潜力、产品强功能性&高性价比，增速有望优于行业整体。我们预计公司2023-2025年归母净利润9.6、11.6、13.4亿元，当前股价对应24年PE为5.9x，估值较同业具备性价比。我们维持“强烈推荐”评级。

风险提示：国内消费环境持续疲软；三线及以下城市运动服饰行业竞争加剧；361度产品推出不及市场预期；库存波动的风险